先惠技术(688155)2022Q1点评:疫情影响有限 盈利能力企稳 合同负债创新高

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:赵智勇/臧雄/倪蕤 日期:2022-05-01

事件描述

    公司发布2022Q1 季报,营收2.91 亿元,同比增长92.8%,归母净利润0.21 亿元,同比增长19.8%。

    事件评论

    营收高增长,疫情影响有限。随着新能源车产销高增长,渗透率不断提升,公司下游客户需求持续增长,订单爆发。此前限制公司增长的主要瓶颈是产能,公司2021 年以来着力扩大产能,员工人数快速增长,厂房方面形成了上海、武汉、长沙三大基地,产能大幅增加,促使2022Q1 公司营收取得高增长。虽然公司总部在上海,但公司大部分产能位于武汉和长沙,上海主要为配套AGV、机加件的生产,疫情影响下上海厂房硬件设备发货略有延迟,而武汉、长沙基地均为满产状态且发货正常,因此疫情对公司影响有限。

    毛利率净利率企稳。此前公司订单中整车厂客户占比较大,毛利率相对较高,但2021 年来电池厂需求大增,且竞争较为激烈;同时由于订单增长和项目节拍均较快,公司快速扩张,人工成本增加;此外叠加原材料价格上涨等因素,使得公司毛利率下降。2022Q1 公司毛利率23.73%,同比下滑9.29pct。此外,由于人员快速增长使得费用增加,以及公司规模扩大后计提增加,也均对公司净利率造成一定影响,2022Q1 净利率为6.68%,同比下滑4.66pct。但环比来看,公司2022Q1 毛利率环比2021Q4 提升1.85pct,净利率环比提升6.95pct,证明公司盈利能力已逐渐企稳。后续随着公司营收规模继续扩大,人员增速逐渐受控,规模化效应下,盈利能力有望得到回升。

    研发继续保持高投入。公司高度重视研发,2022Q1 研发投入约0.39 亿元,同比增长达154.1%,研发费用率达13.33%,继续保持高位。高研发投入下,公司打通软硬件+通讯的关键技术,在传统模组PACK 自动化产线、CTP 技术及电池和底盘智能自动化技术领域处于行业领先地位,公司模组/PACK 生产线自动化程度达90%-95%,远高于行业平均,技术获得头部客户认可,同时公司对行业未来可能的新的生产工艺拥有大量技术储备。

    订单持续增长,合同负债与存货创新高。新能源车需求高增,电池厂和车企加快扩产,动力电池产量与需求显著提升,带动包括模组/PACK 在内的设备投资的需求;同时,模组/PACK 也逐渐由低自动化率转向高自动化率,模组/PACK 自动化产线设备需求迎来快速增长。2022Q1 公司订单持续增长,Q1 末公司合同负债和存货均创历史新高,为后续的业绩提供了有利支撑。公司开拓电芯段自动化物流线、储能及燃料电池领域,布局更广阔新能源空间。公司公告拟收购东恒机械51%股权,切入锂电池模组及PACK 结构件产品领域。东恒机械2020 与2021 年营收分别为4.14、9.04 亿元增长迅速。收购完成后,公司有望与东恒机械形成协同提高客户黏性,并形成设备和结构件产品的双轮驱动。

    维持“买入”评级。不考虑收购东恒机械,我们预计公司2022-2023 年归母净利润分别为2.4、4.1 亿元,对应PE 分别为23、14 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、新能源汽车产销、电池厂扩产不及预期;

    2、竞争加剧导致公司盈利能力下滑。