五粮液(000858):2021年平稳收官 经营面改善在望

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:熊鹏 日期:2022-05-01

  事件:4月28日,公司发布年报及一季报。2021年,公司分别实现营业总收入/归母净利润662.09/233.77亿元,同比+15.51%/+17.15%,期末合同负债+51.52%,收入业绩符合预期。全年五粮液/系列酒收入分别同比+11.46%/+50.71%,普五增长稳健、系列酒量价齐升,盈利能力进一步优化,毛利率/净利率提升至75.35%/37.02%。东部/南部/西部/北部/中部区域营收分别同比+32.40%/+32.12%/-8.19%/+30.20%/+31.90%,除西部下滑拖累业绩外,其余区域均实现较快增长。全年经销/直销收入分别同比+10.48%/+64.37%,直销占比18.78%,同比+5.33pcts,团购业务稳步推进。

      一季度表现平稳,普五涨价营收提速增长。2022Q1,公司分别实现营业总收入/归母净利润275.48/108.23亿元,同比+13.25%/16.08%,期末合同负债-27.66%,系3月中旬以来全国停货挺价,回款节奏后移所致。据渠道调研反馈,开门红回款顺利,一季度普五综合出厂价提高至969元,同期出厂价889元,我们预计一季度普五吨价提升约9%,收入环比提速增长。

      费用率保持稳定,提价促盈利能力优化。2022Q1,公司毛利率78.41%,同比+1.98pcts,主要系核心大单品普五提高出厂价拉升。期间费用率9.28%基本保持稳定,净利率同比提升1.06pcts至41.28%,提价为盈利能力不断改善的主要催化剂。

      经营层面有望迎来反转,十四五千亿目标可期。3月以来停货举措有效,批价小幅上涨,渠道已开始第二轮回款。我们认为,管理层调整尘埃落定、人心向稳,产品经营贴合市场,通过供给侧改革维护价格体系,普五价格趋势性上升,渠道推力、满意度改善,经典加大培育动销提速,站稳两千元价位带,预计2022-2024年业绩276.61/322.17/365.90亿元,对应EPS7.13/8.30/9.43元,对应PE 23/20/17倍,维持“买入”评级。

      风险提示:高端白酒竞争加剧,结构升级不及预期,消费税改革落地