三星医疗(601567)：智能配用电业务在手订单充足 康复扩张持续推进

　　2022 年4 月25 日，公司发布2021 年年报和2022 年一季报，2021 年实现营业收入70.23 亿元，同比降低0.98%，归母净利润6.90 亿元，同比降低27.83%，扣非归母净利润5.19 亿元，同比降低25.86%。

    　　2022 年Q1 单季度实现营业收入19.82 亿元，同比增长42.77%，归母净利润1.64 亿元，同比降低3.23%，扣非归母净利润2.02 亿元，同比增长40.63%。

    　　2021 年电力业务短期承压，2022Q1 经营趋势向好。

    　　2021 年智能配用电业务收入53.83 亿元，同比增长1.39%，毛利率24.06%（降低5.28 个百分点），主要因为2021 年受芯片、大宗等原材料供应紧张、价格上涨影响。2021 年医疗服务板块收入13.70 亿元，同比降低0.93%，毛利率20.74%，其中宁波明州医院利润约8661.98 万元，杭州明州康复扣非净利润 3875.95 万元，南昌明州康复扣非净利润 988.44 万元。融资租赁业务收入1.58 亿元，同比降低47.85%，主要因为公司主动缩减规模。

    　　2022Q1 智能配用电板块在手订单充足规模同比增长53%，医疗服务板块收入同比增长 26%。

    　　智能配用电业务在手订单充足 ，抓住国内国外双重发展机遇。

    　　2021 年公司累计在手订单 67.07 亿元，同比增长 26.58%，其中国内累计在手订单 45.53 亿元，同比增长 21.32%；海外累计在手订单 21.54 亿元，同比增长 39.60%。根据电力股权激励，2022-2024 年智能配用电业绩考核目标扣非净利润不低于5.91/7.72/10.00 亿元。

    　　康复并购扩张持续推进，进一步扩大领先优势。

    　　2021Q1 医疗服务板块收入同比增长 26%，且康复医院并购扩张持续推进。

    　　2021 年，公司完成了对杭州明州脑康康复医院84%股权以及南昌明州康复医院85%股权的收购。2022 年4 月22 日，临时股东大会通过南京明州康复医院等5 家康复医院100%股权，并购扩张持续推进，根据股权激励考核目标，上市公司未来22-24 年每年新增10 家医院，到2024 年有望达到35家，进一步扩大领先优势。

    　　盈利预测与投资评级

    　　考虑到公司缩减融资租赁业务规模，我们下调公司2022-2024 年营业收入至88.14/111.92/141.49 亿元（前值22-23 年96.92/110.98 亿元），同比增长25.50%/26.98%/26.43%，不考虑股权激励费用影响，预计扣非归母净利润为9.32/12.09/15.33 亿元（前值22-23 年9.60/11.71 亿元）。智能配用电业务在手订单充足，奠定业绩基石，康复并购扩张持续推进，连锁康复大有可为，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情反复的风险，政策落地不及预期，智能配用电业绩波动的风险，医疗服务业绩不及预期风险，并购新建不及预期的风险。