美凯龙(601828):22Q1扣非归母净利同增15% 运营效率不断优化

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:郭庆龙/高翩然 日期:2022-05-01

  事件:公司发布一季报,22Q1 年实现营业收入33.7 亿元,同增1.0%;实现归母净利润7.0 亿元,同降3.4%,归母净利率20.7%,同降0.9pct;实现扣非归母净利润4.8 亿元,同增15.3%,扣非归母净利率14.1%,同增1.7pct。

      22Q1 毛利率为61.5%,同减1.1pct。期间费用率为36.0%,同减3.9pct。

      其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/10.5%/0.4%/16.9%,同比变化 -2.7pct /-1.1pct /+0.02pct /-0.2pct。经营性净现金流为12.6 亿元,同比增加71.1%。截止22Q1,账面货币资金充裕,为65.4 亿元。

      自营商场收入&毛利率稳步提升。自营商场分业态看,自有商场实现收入17.9亿,同增12.4%,毛利率84.7%,同增1.3pct;租赁商场实现收入3.1 亿,同增5.0%,毛利率31.4%,同增0.9pct;合营联营商场实现收入0.76 亿,同增12.9%,毛利率52.4%,同增3.0pct。

      储备项目充足。截至22Q1,公司共有自营/委管/战略合作商场94/280/10 家,以特许经营方式授权64 家家居建材项目,共包括481 家家居建材店/产业街。

      储备待开业商场方面,截至22Q1,公司有20 家筹备中的自营商场(其中自有16 家、租赁4 家),计划建筑面积约301 万平方米;筹备的委管商场中,有325 个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。

      盈利预测与评级:考虑到终端疫情反复、行业竞争加剧,我们将22-23 年净利润从32.4、37.6 亿元调整为25.3、30.3 亿元,同比增长23.7%、19.7%,当前收盘价对应PE 分别为9、7 倍。公司作为家具卖场龙头,聚焦主业,债务负担减轻,核心自营经营指标向好,给予一定估值溢价。参考可比公司给予22 年12~13 倍PE 估值,对应合理价值区间6.98~7.56 元,给予“优于大市”评级。

      风险提示:终端疫情反复,行业竞争加剧,家装订单增长不及预期,卖场开拓速度不及预期。