农业银行(601288):抓住“三农”领域机遇 拨备覆盖率超300%

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/林加力 日期:2022-05-01

  投资要点:农业银行2022Q1 归母净利润增速在大行中名列前茅,手续费收入保持韧性,资产质量自21Q1 以来持续提高。三农事业部负责的县域金融发展势头良好,属于全行中的优质业务板块。维持“优于大市”评级。

      盈利增速全面向好。2022Q1 营业收入、拨备前利润和归母净利润的同比增速均高于2021 年同期,分别为5.91%、5.82%、7.42%。2022Q1 成本收入比为21.66%,较2021Q1 下降69BP。

      手续费收入保持韧性。手续费及佣金净收入较2021Q1 增长4.27%,高于非息收入增速(1.18%)。手续费收入在当前资本市场波动较大的情况下时保持了较强的盈利韧性,是非息收入增长的主要因素。

      不良贷款率降低到2020Q1 水平,拨备覆盖率向上突破300%。2022Q1 不良率较2021 年末下降2BP 至1.41%,回落到两年前水平。测算净不良生成率较2021年降低6BP 至0.36%。拨备覆盖率为307.50%,较2021 年末提高7.77pct。

      三农金融事业部助力乡村振兴,县域金融成为优质业务板块。县域金融发放贷款量占全行贷款量的三分之一以上,较2021 年末增长7.05%,高于全行贷款增速;同期该业务板块的存款增速也高于全行存款增速。县域不良贷款率为1.38%,低于全行贷款不良率,较2021 年降低4BP;拨备覆盖率为337.97%,比2021 年末上升5.87pct,高于整体拨备覆盖率。

      投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为0.70、0.75、0.82 元,归母净利润增速为7.39%、7.22%、7.77%。我们根据DDM 模型得到合理价值为3.95 元;根据PB-ROE 模型给予公司2022E PB 估值为0.65 倍(可比公司为0.54倍),对应合理价值为4.14 元。因此给予合理价值区间为3.95-4.14 元(对应2022年PE 为5.64-5.91 倍,同业公司对应PE 为4.69 倍),维持“优于大市”评级。

      风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。