徐工机械(000425):Q1环比改善亮眼 关注全年行业回暖趋势

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:周尔双/罗悦 日期:2022-05-01

  事件:公司发布2 022 年一季报:2022Q1 收入200.34 亿元,同比-19.79%;归母净利润14.05 亿元,同比-18.61%;扣非归母净利润12.99 亿元,同比-18.21%。

      投资要点

      业绩表现高于行业,环比改善亮眼,关注全年销售数据回暖趋势2022 年Q1 公司实现营业收入200.34 亿元,同比-19.79%、环比+37.86%;归母净利润 14.05 亿元,同比-18.61%、环比+39.80%,收入及利润端均呈现环比改善。2022 年一季度挖机行业销量同比-39%、起重机行业销量同比-56%。

      整体来看,公司2022 年一季度业绩表现均高于行业。我们判断主要原因主要系:(1)公司产品线较广,抵御单一产品周期;(2)出口大幅增长,对冲国内波动;(3)新产业如高空作业平台,快速放量。展望全年,我们判断行业表现最差季度或已过去,随着出口高速增长、同期基数下降,二季度降幅明显缩窄,三季度起行业降幅有望收窄至个位数甚至转正,关注全年销售数据回暖趋势。

      稳增长政策加码、基建订单开门红,关注稳增长背景下行业估值修复2022 年4 月26 日,中央财经委员会第十一次会议强调,全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系。本次会议强调了基建重要性,有望打开基建当下及中长期空间。2022 年Q1 中国中铁累计新签合同额6057.4 亿元,同比增长84.0%,其中,基础设施建设业务新签合同额5434.5 亿元,同比增长94.1%,基建项目新签订单开门红,基建需求景气度提升。我们认工程机械板块前期回调较多,稳增长背景下基建、地产两大下游边际改善,估值具备修复空间。

      业绩弹性最大的工程机械龙头,利润率提升逻辑持续兑现2022 年Q1 公司综合毛利率为15.23%,同比-1.35pct;归母净利润率为7.02%,同比+0.11pct,利润率略微有所提升;期间费用率为7.04%,同比-1.96pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.06%/1.27%/3.88%/-2.17%,同比-0.02pct/-0.12pct/+0.93/-2.76pct。展望未来,公司利润率仍有较大提升空间。

      2021 年徐工机械/三一重工/中联重科的毛利率分别为16.24%/25.85%/23.61%,销售净利率分别为6.70%/11.62%/9.51%,公司毛利率/净利率仍存在很大提升空间。2020 年9 月混改后,公司考核机制由市场份额转向利润,公司利润增速及利润率提升大幅高于行业,盈利能力提升逻辑持续兑现,释放业绩弹性。

      盈利预测与投资评级:由于疫情对行业开工及设备交付存在不确定性,后续制造业景气度复苏仍有待观察,出于谨慎性考虑,我们预计公司2022-2024 年归母净利润59(原值70)/70(原值80)/80(原值86) 亿元,当前市值对应PE 分别为6.53/5.56/4.88 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:行业周期波动;行业周期加剧;原材料价格持续上涨风险。