格尔软件(603232)：营收持续高增 新市场开拓进展顺利

事件：公司发布2 021年报及2022一季报，2021年公司实现营业收入6.11亿元，同比增长37.38%；实现归母净利润0.80 亿元，同比增长39.65%，扣非归母净利润0.33 亿元，同比下降28.26%。2022Q1 公司实现营业收入1.37 亿元，同比增长87.55%；归母净利润亏损0.56 亿元，基本符合市场预期。

    投资要点

    营收持续高增：公司2021 年实现营收6.11 亿元，同比增长37.38%；归母净利润0.80 亿元，同比增长39.65%，扣非归母净利润0.33 亿元，同比下降28.26%。非经常性损益影响较大主要系公司使用暂时闲置资金进行现金管理。分业务看，2021 年公司PKI 基础设施产品营收1.33 亿元，同比增长186.95%，毛利率61.42%（同比-17.6pct）；PKI 安全应用产品营收1.97 亿元，同比增长5.28%，毛利率76.12%（同比-3.33pct）；通用安全产品营收2.81 亿元，同比增长33.05%，毛利率30.03%（同比+1.9pct）。公司2021 年持续加大各项投入，基于PKI 拓展多个产品和行业，2022Q1 营收高增长延续，2022Q1 毛利率较低主要由于部分信创、通用安全产品相关业务因验收时点、实施周期等原因，计入一季度营业收入，确认收入的项目中通用安全产品占比较高。

    新市场开拓进展顺利：公司身份认证及数据安全应用平台在6 大军工集团实现了全局部署与应用，并形成7 大行业解决方案。密码服务平台在2 大行业、4 个区域完成了规划布局与平台建设。在持续深耕优势领域的同时，2021 年公司成功拓展了5 大部委、4 大央企顶层身份认证平台/密码服务平台规划与建设，在国家部委、央企总部打造好标杆项目。

    持续加大研发投入，产品竞争力提升：公司2021 年研发费用约1.1 亿元，同比增长38.17%，在云计算、工业互联网、车联网、区块链等新兴领域的关键信息基础设施发布新产品服务。公司承建并成功运行承载大规模业务的政务信创云密码服务平台，向政务云租户提供一体化云密码保障服务。为V2X 基础设施提供了多租户能力，完成多个车端环境适配，成功进入量产车型生产。在电子签章、安全邮件等业务上，提供了基于订阅模式的多租户安全服务。

    盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大人员投入，我们将2022-2023年EPS 从0.65/0.87 元下调至0.45/0.58 元，预计2024 年EPS 为0.75 元，当前市值对应2022-2024 年PE 为22/17/13 倍。公司PKI 技术优势突出，继续看好新应用场景拓展能力，维持“买入”评级。

    风险提示：信息安全市场低于预期，安全云平台建设低于预期