中国平安(601318):寿险改革进行时 营运利润稳定增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘淇/陈福 日期:2022-05-01

公司发布一季报:一季度归母净利润206.6 亿元,同比-24.1%,归母OPAT 430.5 亿元,同比+10%;NBV 125.9 亿元,同比-33.7%。

    疫情影响及高基数等因素,22Q1 公司NBV 同比-33.7%(假设调整前-25%)。(1)量方面:疫情导致居民收入预期相对悲观,大额消费相对谨慎;另外2021 年代理人逐季下滑导致一季度规模同比-45.4%;最后去年开门红预售节奏较早及重疾定义切换导致的销售小高潮,基数较高,因此今年一季度新单保费同比-15.4%。(2)价方面:去年同期重疾险的销售小高潮导致价值率基数较高,另外假设的调整导致价值率下滑。展望2022 全年,随着基数下降、代理人环比降幅收敛、产品结构优化(终身寿险占比提升)的因素,预计新业务价值有望逐季改善。

    代理人环比降幅收敛。一季度代理人规模为53.8 万,同比-45.4%,但环比仅下降10.4%,降幅明显收敛,且考虑新单降幅明显低于代理人降幅,预计代理人的产能有明显提升。公司持续深化代理人渠道改革,包括“优+”增员、培训升级等,有望持续提升队伍产能。

    归母营运利润增速略超预期。一季度归母净利润同比-24.1%,因权益市场回调,但降幅优于同业主因去年计提资产减值损失导致低基数。归母OPAT 同比+10%,其中寿险/财险OPAT 增速分别为+15%/-41%,寿险受益继续率回暖,而财险下滑主因承保利润及投资收益的下降。

    财险承保端出现拐点。一季度总保费同比+10.3%,其中车险/非车险同比增速分别为+10.4%/+2.1%。COR 同比+1.6pct 至96.8%。

    盈利预测与投资建议:公司持续深化寿险改革。EV 估值法给予公司2022 年A 股0.8XPEV 估值(H 股0.8XPEV),对应A 股合理价值65.8元/股(H 股78.3 港币/股),维持公司A/H 股“买入”评级。

    风险提示。寿险改革不达预期,长端利率下降。(HKD/CNY=0.84