沪农商行(601825)：存款优势凸显 资产质量向好

核心观点

    年报业绩增长平稳，一季报净利润增速回升。2021 年、2022 年一季度营业收入242 亿元、64 亿元，同比分别增长9.6%、9.1%;2021 年、2022 年一季度归母净利润97.0 亿元、31.1 亿元，同比增长18.8%、29.1%，主要是基数因素以及资产质量改善的情况下，拨备计提压力减轻。2021 年、2022 年一季度归母净利润两年平均增速分别为4.7%、13.6%，其中一季度不管是同比还是两年平均增速都明显回升。2021 年加权平均ROE11.4%，同比回升0.4个百分点。

    规模稳健扩张，存款优势进一步凸显。2021 年、2022 年一季度总资产同比增长9.6%、9.7%，2022 年一季末总资产达到1.18 万亿元，增速基本维持稳定。其中存款同比分别增长12.0%、12.9%，快于资产增速，说明负债结构优化，进一步凸显存款优势；贷款同比增长15.6%、12.1%；一季末核心一级资本充足率13.16%，显著高于监管要求，资本充足。

    净息差同比小幅降低，存款成本保持稳定。公司披露的2021 年日均净息差1.86%，同比降低5bps，主要是已发行债务证券及同业负债成本上行导致，2021 年存款成本同比仅上升1bp，在激烈的存款竞争环境下，再次显现出存款的优势。

    资产质量优异，拨备覆盖率达到430%。测算的2021 年不良生成率同比下降27bps 至0.30%，资产质量优异。公司不良率、关注率持续降低，一季末不良率为0.94%，关注率为0.47%，2021 年末逾期率也只有1.08%，均处于较低水平。资产质量改善使得公司拨备计提压力明显减轻，是推动净利润增速回升的首要因素，而同时公司的拨备覆盖率依然保持在较高水平，今年一季末达到430%。

    投资建议：我们根据最新信息小幅调整盈利预测并将预测前推一年，预计2022-2024 年归母净利润111/125/138 亿元，同比增速14.4/12.3/10.9%；摊薄EPS 为1.15/1.29/1.43 元；当前股价对应PE 为5.2/4.6/4.3x，PB 为0.56/0.52/0.47x，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。