国电南瑞(600406)年报及一季报点评:电网二次龙头成长力再得印证

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马军/邬博华/司鸿历 日期:2022-05-01

事件描述

    公司发布2021 年报和2022 年一季报:2021 年实现收入424 亿元,同比增长10%;归属母公司股东净利润56.4 亿元,同比增长16%;与此前披露数据基本一致。2022Q1 实现收入58亿元,同比增长17%;归属母公司股东净利润3.8 亿元,同比增长88%。

    事件评论

    收入端,公司2021、2022Q1 收入分别同比增长10%、17%,延续较快增长态势。从行业层面来看,2021 年电网基本建设投资同比增长约1.1%,2022Q1 电网基本建设投资同比增长约15%,公司收入端增速均要高于行业,其背后我们预计主要是公司专注的电网二次领域的结构性投资景气。

    分业务看,公司2021 年电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信业务增长较快,收入分别同比增长11%、17%,对应电网智能化信息化方向的投资增速较快。2022Q1 公司收入结构中同样是电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信业务增速较高。同时,2021 年末公司在手订单515 亿元,较2020 年末增长13%;奠定后续经营交付的高景气。

    盈利端,公司2021 年毛利率27%,同比基本持平;分产品看,电网自动化及工业控制毛利率同比略有下降,其他业务毛利率均同比有所提升。2021 年期间费用率同比基本持平,最终公司2021 年归属母公司股东净利润增长16%,与收入增速差距不大。2022Q1 公司毛利率23.4%,同比提升1.4pct,预计主要因产品结构变化影响;2022Q1 期间费用率同比下降2.6pct,其中销售、研发、财务费用率均有所改善;最终在毛利率提升、费用率下降推动下,公司2022Q1 归属母公司股东净利润同比增长88%,明显高于营收增速。

    其他财务指标方面,2021 公司实现经营性现金流净流入47 亿元;2022Q1 公司实现经营性现金流净流出14 亿元,预计2022Q1 经营性现金流净流出主要因Q1 末存货增加和应付款项减少。

    再次强调,新型电力系统较明确地成为国网十四五发展主线,其中抽水蓄能、电网调度系统、电网数字化、特高压、电力交易系统环节建设已经呈现确定性落地推进和投资景气,国电南瑞作为电网二次软件设备龙头,未来将深度受益相关环节建设,公司依旧是电网设备行业内增长确定性和持续性最强的企业之一。预计2022 年归属母公司股东净利润67亿元,对应估值26 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、电网投资不及预期;

    2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期。