星网锐捷(002396)：规模效应显现 Q1净利大增

事件：公司披露2022 年第一季度报告，公司实现营收29.50 亿元，同比+53.72%，实现归母净利润1.20 亿元，同比+202.88%，实现归母扣非净利润0.99 亿元，同比+462.21%。

    盈利能力稳步提升，费用维持稳定。 2022 年第一季度，公司毛利率34.20%（同比+0.99PCT，环比-1.90PCT），净利率6.30%（同比+4.33%，环比+3.86%）。存货46.30 亿元（同比+63.24%），合同负债6.21 亿元（同比+71.19%）。费用方面，公司销售费用3.88 亿元（同比+20.60%），管理费用1.13 亿元（同比+29.37%），研发费用4.32 亿元（同比+41.85%），财务费用0.08 亿元。我们认为星网锐捷固定费用较高，造成21 年Q1 净利承压；伴随收入规模效应，利润释放潜力大，Q1 末高速增长的存货和合同负债彰显公司发展潜力。

    具备核心竞争力，市场份额领先。公司秉承“融合创新科技，构建智慧未来”

    的经营理念，已成为国内领先的 ICT 应用方案提供商，具有“软件、硬件和服务三位一体”的核心竞争力。经过多年的努力和发展，公司在一些细分市场和细分产品领域具有一定的领先地位。据公司21 年年报援引IDC 数据，在智慧网络领域，锐捷网络 2021 年在中国以太网交换机市场占有率排名第三；在中国企业级WLAN 市场占有率排名第三，其中Wi-Fi 6 产品出货量排名第一。在智慧云领域， 2021 年升腾资讯的桌面云终端VDI 市占率中国第一，瘦客户机市占率亚太第一、中国第一。

    盈利预测。我们预计，公司2022～2024 年收入分别为188.92 亿元（+39.4%）、251.50 亿元（+33.1%）、317.20 亿元（+26.1%）；归母净利润分别为8.04亿元（+46.1%）、11.84 亿元（+47.2%）、15.85 亿元（+33.8%）。EPS 分别为1.38 元、2.03 元、2.72 元。参考可比公司，给予2022 年PE 区间20～25 倍，对应合理价值区间27.60~34.50 元，“优于大市”评级。

    风险提示。技术风险；产品竞争加剧的风险。