格力电器(000651)：Q1盈利能力修复 静待经营治理改善

本报告导读：

    2021 年公司业绩符合预期，22Q1 业绩超市场预期，空调主业维持增长，22Q1经营现金流同环比改善明显。

    投资要点：

    上调目标价至51元，维持“增持”评级。公司持续推进渠道改革，同时空调主业盈利能力在提价作用下有望逐步恢复，静待经营治理改善。维持公司 22-23 年归母净利润预测并新增24 年预测，为251.1/266.1/278.1 亿元， 同比+8.9%/+6.0%/+4.5%， 对应EPS 为4.25/4.50/4.70 元，由于回购股份注销后股本变动，因此较原22-23年EPS4.17/4.42 元有所提升。给予2022 年12xPE，对应目标价51 元，维持“增持”评级。

    事件：公司2021 年实现营业收入1896.54 亿元，同比+11.24%，归母净利润230.64 亿元，同比+4.01%，整体业绩基本符合预期。公司2022 年Q1 实现营业总收入355.35 亿元，同比+6.02%，归母净利润40.03 亿元，同比+16.28%。归母净利润超市场预期。

    空调主业同比复苏，内销仍在承压。2021 年空调业务收入同比+14.0%，收入占比为69.4%，依旧为公司核心主业。2022Q1 公司空调内销量同比-12.0%，出口+9.3%，内销压力仍在，预计后续随渠道改革成效持续兑现，并依靠提价实现收入端的改善。

    毛利率下滑，销售费用控制明显。2021 及22Q1 公司毛利率同比下滑，我们认为：1）会计准则变更，销售商品产生的运输费用转入成本，在Q4 产生的一次性影响较为明显；2）渠道改革新零售模式下，预计传统销售激励政策使用减少，另外参考资产负债表，其他流动负债中，预提销售返利21A减少31.5 亿元，22Q1 整体其他流动负债相较年初减少52.2 亿元。

    风险提示：汇率波动的影响、海运价格居高不下。