中远海控(601919)：行业景气高位持续 价格因子助力盈利

事件描述

    公司2022 年一季度实现营业收入1055.3 亿元，同比增长62.8%；实现归母净利润276.2 亿元，同比增长78.7%；当季度EBIT 为405.2 亿元，同比增长104.1%。

    事件评论

    旺季助力景气上扬，价格因子继续助力业绩大增。Q1 中1 月为节前备货旺季，尽管节后运价连周下滑，但Q1 看CCFI 综合指数均值为3444 点，环比增长5.6%，同比增长75.6%，旺季因素助力行业景气上扬。但同时，目前景气成因一部分源于供应链不畅通，降低船舶周转效率，进而影响到货量表现，当季度以美线为例，运量同比仅增长3.9%。

    具体到公司来看，Q1 外贸航线完成箱量509.7 万TEU，同比下降7.7%，内贸航线完成箱量106.5 万TEU，同比下降15.6%，其中美线箱量同比下降7.7%、欧线箱量同比下降4.2%，除船舶周转效率下降外，公司在美线因部分新线公司进入有一定的市占率损失，尽管Q1 美线市占率环比提升1.1pct，但同比降低2.8pct。Q1 公司外贸航线平均单箱收入增长84.9%，内贸航线单箱收入增长23.6%，旺季叠加欧线自2022 年1 月开始启用新的长协运价，推动公司单箱收入上升。总体上价格因子助力公司经营保持强劲增幅。

    成本压力仍存，费用率明显下降。因船舶周转效率下降以及几乎遍布产业链各节点的不畅通问题，成本于2021Q4 显著上升，2022Q1 延续这一趋势。当季度公司集运业务EBIT为395.4 亿元，同比增长107.0%，环比增长13.4%；EBIT 利润率为38.1%，尽管环比有所回升，但较去年Q2、Q3（39.2%、49.7%）仍有一定差距。以EBIT 测算，2022Q1公司单箱成本同比增长58.1%（2021Q4 同比增幅为69.6%），环比增长1.3%，以空箱调运为代表的成本压力制约盈利。费用端，因2022Q1 末公司货币资金已增至2362.0 亿元，利息收入带动财务费用明显下滑，而管理费用较去年Q1 保持平稳上升趋势，因此总体费用率下降较为明显。此外，以母公司资产负债表未分配利润观察，Q1 并无海外子公司向境内母公司分红，因此Q1 所得税费用率为17.9%较2021Q4 环比降8.1pct。最终，公司Q1 实现归母净利润276.2 亿元，同比增长78.7%，盈利能够兑现行业当前的强景气。

    投资观点：国内疫情短期扰动，年内景气有望持续。受国内疫情扰动，生产端效率不足的同时港口集货较前期相对更为拥堵，因此3-4 月货量持续下滑，导致运价指数连周下降。

    但船公司在期间逐步以停航、跳港等方式压缩运力应对货量不足，运价降幅相对可控。同时由于国内疫情逐步受控，生产及运输有序复苏，前期积压运输需求释放叠加传统旺季逐步到来，或将有货量反弹，运价指数亦随之反弹，将推动行业景气回升。另一方面，自5月1 日起美线将大范围启用新的长协运价，使得Q2 价格因子进一步加强。展望下半年，首先美西码头劳工谈判将于5 月12 日开启，若劳工谈判并不顺利或将导致美西码头工人罢工，进而引起新一轮供应链紧张问题，延长集运旺季。其次，在谈判顺利的假设下，考虑到年内新增运力相对较少，需求高位稳定、产业链供给仍显紧张，年内高景气大概率持续。基于Q2 国内疫情，调整公司2022-24 年盈利预期至1181.6、810.6、575.3 亿元，对应PE 估值为1.96、2.85 和4.02 倍，看好国内疫情后的景气回升，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、全球经济出现大幅度下滑；2、地缘政治等风险。