科德数控(688305)2022年一季报点评：利润端受非经常性因素扰动 在手订单饱满

投资要点

    收入端基本符合预期，非经常性因素影响短期利润增速：

    公司2022Q1 实现营收6073 万元，同比+20.65%，环比-34.55%；归母净利润753 万元，同比-41.33%，环比-71.31%；扣非归母净利润399 万元（2021Q1 值为-43 万元）。尽管在春节放假&疫情的扰动下，公司整体生产经营保持良好态势，共生产高端数控机床53 台，同比+341.67%。新增参与承担国家级课题项目2 项，分别获批国拨资金2,500 和300 万元。

    利润端增速不及预期，主要系非经常性因素扰动。2021Q1 公司收到以前年度国拨项目的研发后补助资金1,284 万元，直接冲减当期研发费用，对2021Q1 非经常性收益影响较大。而2022Q1 公司收到研发项目补助资金2,931.50 万元，按会计准则确认为递延收益，用于补偿公司后续相关成本费用或冲减相关资产账面价值，对本期非经常性收益影响较小。因此我们可以看到，2022Q1 毛利率42.4%，同比-2.0pct，环比-1.6pct，基本保持稳定；而销售净利率12.3%，同比-13.1%，环比-16.0%，受非经常性因素扰动大幅下滑。2022Q1 期间费用率为27.8%，同比+15.9pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-1.9/+18.7/-1.0pct。

    我们判断后续随着研发补助资金陆续冲减成本，公司盈利能力有望回归正常水平。

    新增订单情况良好，经营性现金流充裕：

    Q1 末公司合同负债金额为0.28 亿元，同比-18%，目前公司订单需求仍较为旺盛，2022Q1 公司新增订单1.06 亿元（含税未经审计），同比+116.19%；存货余额为3.58 亿元，同比+84%。公司经营活动净现金流为1273 万元，同比及环比均转正，主要系收到的政府补助资金增加所致。

    持续高研发投入，看好产能释放下的成长性

    2022Q1 公司研发投入合计1909 万元，同比+26.99%；占营业收入的比重为31.43%，同比+1.57pct。凭借高研发构筑技术壁垒和品牌效应，在原有航空航天等客户持续采购下，公司积极拓展下游新产业，在半导体晶圆减薄机、石油化工泵阀等领域实现零的突破。

    2022 年公司将继续推进新增500 台五轴机床产能的募投项目；同时银川电主轴的生产基地，2022 年预计产能将提升至250-300 台，看好产能迅速释放下公司的成长性。

    盈利预测与投资评级：考虑到疫情仅为短期影响，我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测为1.13/1.61/2.11 亿元，当前股价对应的PE 分别为46/32/25 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：扩产计划不及预期，业务放量不及预期。