招商轮船(601872):干散与集运贡献核心利润 LNG深化布局

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超/张宜泊 日期:2022-05-01

事件描述

    公司2022 年一季度实现营业收入60.96 亿元,同比增长36.47%,实现归母净利润13.05 亿元,同比增长125.85%。

    事件评论

    干散、集运助力盈利大增。分板块看,2022Q1 公司油轮运输/干散货运输/滚装运输/集装箱运输分别贡献收入11.04/28.02/3.93/13.72 亿元,占比分别为18%/46%/6%/23%,在干散货景气上行、集运高度景气、油轮蛰伏的状态下,干散货和集运接替油运成为收入主要贡献。与景气相对应,油轮/干散货/滚装/集装箱板块净利润分别为-0.24/7.00/0.01/5.52亿元,干散货和集运助力盈利大增。其中,1)干散货市场保持景气上行趋势,BDI 在Q1均值为2031 点,同比+16.8%,但季度内波动较大,不过公司干散货船队市场判断准确,船队布局合理,同时自有船/租入船控制得当,最终收入+49.4%,净利润+178.9%,持续体现公司干散货船队的经营能力;2)油轮板块总体处于周期底部,Q1 全球油轮船队运力扩张持续,供需失衡仍然严重,平均运价不抵行业盈亏平衡点,但俄乌冲突带来市场波动加剧,情绪性运价上涨明显,公司发挥捕捉市场机遇能力,油轮船队较21Q4 明显减亏;3)集运板块则受益于亚洲区内市场的景气维持高位,尽管较21Q4 因季节性原因和疫情影响景气有所回落,但公司仍然保持较强的盈利能力,净利润同比+181.6%。此外,公司LNG 业务发展稳定,参股公司船舶规模并无增长,Q1 贡献净利润1.5 亿,与去年持平,最终公司当季归母净利润+125.85%至13.05 亿元,盈利增速为此前盈利预告的上限。

    公司LNG 业务开启新篇章。目前公司LNG 业务主要依托于持股50%的CLNG 开展,贡献稳定的投资收益。1)公司4 月28 日公告与中海油下属公司海油气电、海油发展及NYK签订《合作框架协议》,四方拟共同投资建造6 艘LNG 船舶并与海油气电签署长期期租合同,公司拟持股25%(若海油气电和海油发展不入股则持股50%),同日NYK 与沪东中化船厂签订船舶订造协议。2)公司同意下属子公司与K-LINE、招商租赁组成联合体参与马来西亚LNG 长期运输项目招投标,如中标后,联合体将投资建造4 艘LNG 船舶,公司股比不超过30%;3)CLNG 将与NYK、K-LINE、MISC 组成联合体参与卡塔尔能源12 艘LNG 运输项目的投标,如中标将以各方25%股比新建12 艘LNG 船舶。加之此前公司已公告3 月31 日签订“2+2”的LNG 船舶订造协议,若上述合作全部落地,公司LNG 船舶(按权益比例加总)或将净增加8.2 艘,进一步加强公司于LNG 业务的布局。

    投资要点:把握集散景气,布局油运周期,正视公司能力。公司目前“2+N”的航运资产布局不仅平抑了单项业务的周期波动,也给予了公司把握航运多板块景气周期的机遇。公司下属中外运集运本就为区域市场翘楚,目前充分享受集运板块强Beta;干散货业务因未来3 年运力增长有限、全球经济持续复苏而处于上行通道之中,公司散运业务经营能力自去年三季度以来持续得以验证。油运处于周期启动前夜,全球原油低库存和疫后复苏带来需求端确定性,而供给逐步去化或加强油运景气持续期。预计公司2022-24 年业绩分别为44.8、55.3、59.4 亿元,对应PE 分别为9.3、7.5 和7.0 倍,建议把握散货业务景气上行,逆向布局油运周期,正视公司在航运业较强的经营能力,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、全球经济出现大幅度滑坡;2、行业环保类政策出现较大波动;3、地缘政治风险。