同和药业(300636)：产能释放 国内订单增长 进入高速增长期

　　事件描述

    　　公司公布2021 年年度及2022Q1 季度报告。2021 年，公司实现营收5.92亿元，同比增长35.99%，归母净利润0.81 亿元，同比增长15.80%，扣非净利润0.79 亿元，同比增长17.72%。综合毛利率30.21%，净利率13.70%，ROE 9.13%（摊薄）。实现EPS0.39 元，拟10 派0.6 元转增5 股。2022 年一季度，公司实现营业收入1.8 亿元，增长30.89%；归属于上市公司股东的净利润2682.82 万元，同比增长33.22%，实现EPS0.13 元。

    　　事件点评

    　　产品梯队丰富，内销高增速。公司产品群包括7 个成熟品种、17 个完成报批或正在报批的新品种以及30 多个在研品种。7 个成熟品种中，国内已批准并销售的品种包括盐酸文拉法辛、塞来昔布、替格瑞洛。2021 年成熟品种出口业务总体平稳，加巴喷丁销量增长64%，但低于公司既定目标。2022年3 月利伐沙班通过CDE 审批，今年预计米拉贝隆、加巴喷丁、非布司他、维格列汀、瑞巴派特、阿哌沙班和甲苯磺酸艾多沙班处于发补阶段，预计2022 年底等7 个品种可以在国内获批。内销品种中，盐酸文拉法辛、塞来昔布、替格瑞洛三个品种销售处于快速上升期，后续随着越来越多的品种完成CDE 注册，国内原药销售快速增长的趋势已经确立。2021 年内销业务收入1.81 亿元，同比增长119.88%，营收占比为30.66%；2022 年一季Q1 内销同比增长44.89%，营收占比为32.05%。内销业务未来仍将快速增长。

    　　公司新产能正在逐步落地，为放量打下基础。目前公司新厂区一期工程正在进行调试，6 月份开始试生产。二期工程也将在6 月份开工建设，保证公司产能的持续扩充，满足新产品市场放量的生产需求，同时也为CDMO业务的发展提供产能保障。公司CDMO 业务板块在2021 年取得9043.72万元的收入，同比增长59.67%；2022 年一季度销售额约2000 万元，同比下降16.58%，与交货量少有关；2022 年CMO/CDMO 在手订单（含一季度已执行部分）11170.17 万元，预计全年过亿的销售目标会超额完成。目前在谈的或进入前期合作的已上市或即将上市的原研API 项目有5 个，该板块将是公司未来增长最快的板块之一。

    　　负面因素逐步消除，毛利率有望继续提升。2021 年四季度，公司实现营业收入和净利润分别为1.64 亿元和1457.31 万元。净利润环比下降39.32%。

    　　主要受全球海运紧张、人民币升值、原料价格上涨三大负面因素影响。今年一季度出口运输叠加国内疫情影响，出口交货仍然有一定影响，目前货物压仓金额约为1500 多万，公司通过多口岸出口来降低负面影响。人民币升值趋势打破、原材料价格一季度总体有所回落，对后续季度成本端下降有利。此外，加巴喷丁产能利用率不足的现状今年有望得以调整。综合毛利率有望继续提升。

    　　股权激励目标锁定未来增长。公司近期公布股权激励计划草案，拟对核心员工进行激励，共授予395.28 万股。业绩目标为：以2021 年净利润为基数，2022、2023、2024 年净利润增长率分别不低于40%、90%和130%，对应同比分别为40%、35.7%、21%。假定授予日为2022 年6 月30 日，收盘价为21.62 元，则对应2022~2025 年的股权激励费用分别为1389 万元、1923 万元、748 万元、214 万元。结合公司产能和后续产品管线情况，我们认为该激励目标比较现实，大概率能够超额实现。

    　　盈利预测、估值分析和投资建议

    　　我们预计2022 年~2024 年公司实现销售收入8.09 亿、11.60 亿.、15.99 亿元，实现净利润1.25 亿、2.18 亿、3.25 亿（考虑股权激励）。以4 月29日收盘价19.90 元计，对应PE 分别为33.3、19.1、12.8 倍，我们持续看好公司未来的发展，给予“买入-B”评级。

    　　存在风险

    　　包括但不限于：发生安全事故和环境污染的风险；研发进度不及预期的风险；疫情变化影响生产、物流和销售的风险等。