广大特材(688186)：成本+疫情因素影响业绩表现 关注齿轮箱零部件项目推进

　　事件：

    　　公司发布2022 年一季报，实现收入6.6 亿元，同比增长9%；实现归母净利润0.21 亿元，同比下滑68%。公司拟发可转债募资不超过15.5 亿元，用于大型高端装备用核心精密零部件项目以及补充流动资金。

    　　点评：

    　　成本高企导致业绩承压。公司铸件产品主要原材料生铁、废钢为例，2022Q1 均价分别同比上涨近12%、18%；且2022Q1 产品价格有所下滑，因此毛利率仅为15%，同比下滑7.2pct。

    　　物流运输影响较大。公司还在投资者问答中表示：疫情对公司一季度开工影响较小，主要物流运输受到较大影响。且公司存货大幅增加，因此我们认为疫情是影响公司经营情况的又一重要因素。

    　　拟发可转债，齿轮箱零部件项目持续推进：此次转债拟募集11.5 亿元进行齿轮箱零部件项目的建设，为该项目重要资金来源。项目达产后，公司将具备年产风电机组大型齿轮箱零部件及其他精密机械零部件共计84,000 件的精加工生产能力。考虑该项目24 个月的建设周期，我们预计该项目将在2023 年投产。

    　　广大特材：关注能源装备零部件与高端特钢材料持续放量。除在建的齿轮箱零部件以外，公司新设子公司广大东汽2021 年实现铸钢件收入3亿元，我们认为随着公司提质增效工作的不断推进，铸钢件业务有望贡献更多业绩增量。在高端特钢材料板块，公司已经实现特种不锈钢、高温合金及高强钢多牌号研发成功并小批量试产供应。此外公司对高温合金、耐蚀合金等特殊合金材料进行产能扩建。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年公司营收分别为37/46/55亿元，增速分别为37%/23%/19%；基于公司2022Q1 业绩，我们将公司2022-2023 年归母净利由5.8/7.7 亿元调整至2.6/4.0 亿元，2022-2024 年归母净利分别为2.6/4.0/6.0 亿元，对应增速为45%/57%/51%，对应PE分别为17x/11x/7x。考虑公司德阳子公司、风电铸件项目逐步放量，齿轮箱项目持续推进，公司成长性较高且估值较低，故维持公司“买入“评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；公司投产不及预期。