招商证券(600999)：投资业务承压 集团协同夯实发展

　　事件

    　　4 月25 日，招商证券发布2022 年一季报。2022 年第一季度，公司实现营业收入36.96 亿元，同比下降38.01%；实现归母净利润14.90 元，同比下降42.99%；加权平均ROE 为1.36%，与去年同期相比减少1.27 百分点。截至一季度末，去除客户资产杠杆倍数为4.58 倍，较21 年末提升0.14 倍。

    　　简评

    　　轻资本业务收入贡献占比提升。按利润表口径，1Q22 公司经纪、投行、资管业务净收入分别占营业收入的50%、14%、6%，轻资本业务贡献收入占比超7 成；经纪、投行、资管业务收入同比下降11.57%、上升8.66%、下降21.65%。值得一提的是，投行成一季度唯一实现正增长的业务线，单季度收入4.49 亿元，其中股权承销规模为185.36 亿元，较去年同期翻了一番，行业排名第6，同比上升2 位。公司在22 年一季度继续推进“羚跃计划”，通过全平台协同模式欸安全应急产业领域的优质科技创新企业提供一站式金融服务，21 年末已经完成入库企业254 家。

    　　投资业务受市场波动拖累，信用减值计提同比提升。（1）1Q22沪深300 下跌14.53%，公司公允价值变动收益为-12.06 亿元，同比骤降465.49%，主因金融工具估值变化。二级市场投资萎缩和公允价值剧烈变动的叠加影响导致公司自营业务收入（按“自营业务收入=投资收益+公允价值变动收益-对联营企业和合营企业的投资收益”口径）降低91.01%至1.75 亿元；（2）1Q22 公司信用业务收入同比下降63.06%至1.88 亿元，信用减值损失达1.30亿元，同比增长99.45%，占营收比重达3.52%，主要受计提融资类业务预期信用损失以及利息收入增加的影响。

    　　盈利预测与估值：考虑到短期市场波动趋势减弱，自营业务非方向性改革和机构化业务优势将逐渐显现，我们预计公司2022-2023 年将实现营业收入301.93 亿元和363.71 亿元，实现归母净利润121.79 亿元和140.60 亿元；对应BVPS 分别为12.41、13.45 元/股；按照1.6 倍PB 给予目标价19.86 元，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：A 股成交量继续下滑；注册制推行不及预期。