新乳业(002946):2021顺利收官 内生外延协同发展

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:叶倩瑜/陈彦彤 日期:2022-05-01

  事件:新乳业发布2021 年年报和2022 年一季报。2021 年全年实现营业收入89.67 亿元,同比+32.87%,归母净利润3.12 亿元,同比+15.23%;21Q4 实现营业收入23.17 亿元,同比+10.79%,归母净利润0.56 亿元,同比-34.43%。

      22Q1 实现营业收入23.17 亿元,同比+15.02%,归母净利润0.43 亿元,同比+48.70%。

      战略目标超额完成,新品频出贡献增量。1)分产品看,2021 全年液态奶/奶粉/其他产品分别实现营收83.01/0.73/5.93 亿元,同比+32.34%/+4.77%/+45.92%。其中,鲜奶收入同比增长35%,市占率实现进一步提升;超高端低温鲜奶产品收入同比增长约50%;零糖系列低温酸奶收入同比增长150%以上;高端白奶收入同比增长近100%。同时,公司持续加大新品创新力度,2021 年新品贡献营收占比达10%以上。2)分地区看,2021 全年西南/华东/华北/西北分别实现营收36.13/21.91/8.65/14.31 亿元,同比+17.25%/+29.87%/ +21.44%/ +105.45%。3)分渠道看,2021 全年直营/经销/其他渠道分别实现营收42.31/41.43/5.93 亿元,同比+27.38%/ +37.15%/+45.92%;全域电商收入同比增长80.77%。

      持续推进整合并购,积极丰富业务结构。公司持续发力并购整合,外延扩张助力规模增长。1)夏进乳业2021 年收入同比增长18%,净利润同比增长20%以上。2)21 年底收购澳亚投资5%股权并达成长期战略合作,进一步锁定高端优质奶源。3)完成“一只酸奶牛”项目收购,顺利切入现制乳饮赛道。

      产品结构升级+内部管理效率提升,带动毛利率稳中略升。还原股权激励费用影响,2021 年公司净利润同比增长约33%。1)2021 全年毛利率为24.56%,同比+0.08pct,主要系产品结构优化、高毛利新品拉动及内部管理优化覆盖成本端压力。2021 全年销售费用率为13.91%,同比+0.26pct;管理费用率为5.49%,同比+0.02pct。综合来看,2021 全年净利率为3.48%,同比-0.53pct。

      2)2022Q1 公司毛利率为24.00%,同比-1.30pct;销售费用率和管理费用率分别为14.60%/5.28%,同比-0.64/-0.96pct,主要系公司合理管控费用投放。

      2022Q1 公司净利率为1.88%,同比+0.42pct。

      盈利预测、估值与评级:考虑到公司内生外延同步发展,上调22/23 年归母净利润预测为4.46/5.71 亿元(上调1.36%/3.44%),新增24 年归母净利润预测为7.22 亿元,折合2022-2024 年EPS 为0.51/0.66/0.83 元,当前股价对应P/E 为22x/17x/14x,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情影响超预期,原材料成本波动,核心产品增长不达预期。