天坛生物(600161):疫情冲击明显 需求有待改善

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/程培 日期:2022-05-01

  事件

      天坛生物发布2021 年年报及2022 年一季报

      天坛生物2021 年全年实现收入41.12 亿,同比增长19.35%,归母净利润7.60 亿,同比增长18.94%,扣非净利润7.56 亿,同比增长21.12%,经营性现金流9.80 亿元,同比增长39.63%。每股EPS 为0.57 元,分配预案为10 派1 元(含税)。

      2022 年一季度实现营业收入7.05 亿,同比下降16.80%,归母净利润1.25 亿,同比下降17.50%,扣非净利润1.16 亿,同比下降22.83%,经营性现金流2.07 亿元,同比下降23.14%。

      简评

      疫情影响短期业绩,采浆+新产能+新产品增强发展动力公司2021 年业绩超预期增长,主要是21Q4 可售产品大幅增长,静丙销售好于预期。公司静丙产品品质及口碑行业最佳,公司加强了药店及终端医院的销售终端覆盖使得静丙销量增长超出预期。2022Q1 业绩低于预期,主因疫情使得国内诊疗量下降,血制品终端需求减少。2021 年公司实现血浆采集1809 吨,同比增长6%;21 年至今新设23 家浆站,拥有单采血浆站(含分站)总数达82 家,其中在营单采血浆站(含分站)数量达58 家,建设中的浆站预计将从2022 年逐步投产,为公司长期增长打好基础。

      展望2022 年,浆站建设方面,泾川浆站、石首浆站建成投采,上杭浆站稳步推进,采浆规模继续保持国内领先;生产基地建设方面,产能达1200 吨的成都永安、云南滇中、兰州开发区三大基地从今年起逐步建成投产,处理能力大幅提升;研发管线方面,人凝血因子Ⅷ获批、四产品取得临床试验许可、多个产品进入临床研发后期,将有效推动吨浆盈利持续提升,“规模+质量”的发展战略有望推动天坛生物业绩保持稳健增长。

      批签发数量稳定增长,产品管线日渐丰富

      2021 年公司血制品批签发稳定增长:白蛋白完成批签发335 批次,同比增长10%以上;静丙完成批签发211批次,小幅增加;乙免完成批签发7 批次;破免完成批签发14 批次;人凝血因子Ⅷ实现批签发15 批次。同时,成都蓉生的人凝血因子Ⅷ获得《药品注册批件》,静注COVID-19 人免疫球蛋白(pH4)、皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子Ⅶa、人纤维蛋白原四产品取得临床试验许可,多个国内独家甚至国际首家产品已经进入临床后期,产品管线逐渐丰富,将有效推动吨浆利润持续提升。2022 年一季度公司白蛋白共完成批签发99 批次,同比增长约10%;静丙批共完成批签发63 批次,同比增长约18%,批签发量迅速增长,公司生产持续稳定。

      整体保持稳定,毛利率及经营性现金流保持稳定2021 年全年公司毛利率47.45%,下降1.85 个百分点,预计主要是采浆成本上升。期间费用率16.26%,下降0.74 个百分点:其中销售费用率6.59%,下降0.36 个百分点;管理费用率7.99%,提升0.55 个百分点;研发费用率3.24%,下降0.24 个百分点;财务费用率-1.56%,下降0.68 个百分点,主要是定增资金到位、利息收益增加。经营性现金流净额为9.80 亿元,同比增长39.63%。

      2022 年一季度公司整体毛利率为48.33%,提升0.93 个百分点。期间费用率20.59%,增长5.10 个百分点,主要是收入下滑而各项开支相对刚性;其中销售费用率8.67%,增长2.00 个百分点;管理费用率11.02%,提升3.28 个百分点;研发费用率3.21%,增长1.62 个百分点;财务费用率-2.31%,下降1.80 个百分点。经营性现金流净额为2.07 亿元,同比下降23.14%。

      血制品行业龙头,维持增持评级

      公司是国内血制品龙头企业,预计成都永安、云南基地和兰州建成后,公司将拥有4000-5000 吨的血浆处理能力,赶上国际一线血制品公司规模。考虑到疫情因素影响,我们预计公司2022-2024 年盈利分别为8.19、10.19 和12.76 亿元,同比增速分别为7.7%、24.5%和25.2%,每股EPS 为0.60、0.74 和0.93 元,当前股价对应2022-2024 年估值分别为33.6X、27.0X、21.5X,维持增持评级。

      风险提示

      1.血制品安全性问题及单采血浆站监管风险;

      2.疫情反复对血制品采浆及终端需求的影响;

      3.新产品研发和上市进度不达预期;

      4.采浆难度加大致产能利用不足的风险。