兴业证券(601377)：自营波动拖累业绩 投行业务有所改善

　　核心观点：

    　　业绩受市场波动影响大幅下滑。公司发布2022 年一季报，实现营收16.88 亿元，同比-69.34%；实现归母净利润1.56 亿元，同比-86.93%；扣非归母净利润同比-98.51%。

    　　剔除客户资产杠杆水平有所上升，为3.64 倍；一季度末公司净资产达到457.12 亿元，同比+8.07%。

    　　投行业务提升显著，利息净持续增长。1.投行业务：22 年Q1 兴业证券股权承销规模达到48 亿元，同比+75.5%，规模市占率达到1.3%，投行业务净收入3.24 亿元，同比+34.36%；2.Q1 利息净收入为4.05亿元，较去年同期3.76 亿元同比+7.83%。主因两融业务增加。

    　　自营受市场波动影响大幅拖累业绩。一季度市场震荡，沪深300 涨幅-14.53%（去年同期-3.13%）；中证全债+0.78%（去年同期+0.98%），公司投资净收益+公允价值变动收益Q1 单季-12.05 亿元，同比-222.48%，一、二级市场投资及公允变动造成业绩动态下滑；衍生品规模增长显著，一季度末交易性金融资产638 亿元，环比6.16%；而衍生金融资产12 亿元，环比+300%。

    　　财富管理受市场影响有所下滑。2022 年一季度全市场日均交易额同比+5.36%，新发基金2106 亿份，相比去年季度平均-70%；经纪业务Q1 净收入17.6 亿元，同比-8.32%；Q1 剔除投行、经纪的手续费净收入为9.4 亿元（主要由基金管理、券商资管收入构成），同比-41.7%。

    　　盈利预测与投资建议。短期波动不改长期趋势，公司是受益于财富管理需求增长下成长性尽显标的。在产品化、机构化的发展趋势下，预计公司保持资管优势，协同赋能下进一步增强机构客户服务能力与财富管理能力，预计2022-2024 年每股净资产为6.49、7.12、7.90 元，鉴于近三年PB 中枢1.1-1.8 倍，给予2022 年1.3 倍PB 估值，A 股合理价值为8.44 元/股，维持A 股“买入”评级。

    　　风险提示：市场波动加大；投资业绩不达预期；信用风险上升等。