金域医学(603882):业务全面增长 龙头优势稳固

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/程培 日期:2022-05-01

  事件

      金域医学发布2021 年年报及2022 年一季报

      金域医学2021 年全年实现收入119.43 亿,同比增长44.88%,归母净利润22.20 亿,同比增长47.03%,扣非净利润21.89 亿,同比增长50.18%,经营性现金流20.88 亿元,同比上升37.09%。每股EPS 为4.80 元,分配预案为10 派12.8 元(含税)。

      2022 年一季度实现营业收入42.51 亿,同比增长58.70%,归母净利润8.50 亿,同比增长58.00%,扣非净利润8.37 亿,同比增长57.84%,经营性现金流0.90 亿元,同比下降43.78%。

      简评

      2021 年年报及22Q1 超预期增长,常规业务增速加快公司2021 年和2022Q1 业绩均超出市场预期,主要是新冠检测量在国内防控形势严峻的态势下持续增长,同时公司传统检验亦保持快速增长,2021 全年医学诊断服务在高基数情况下实现同比增长43.63%;重点疾病领域业务均呈现高质量发展趋势,推动公司收入规模与盈利能力进一步增强。2021 年公司在国内第三方医学检验行业龙头地位进一步巩固,我们认为体现在三个方面:1)领先同行的技术优势及检验项目优势:75 类检测技术、其中27类关键检测技术,150 余项核心技术,涉及医学检验与病理诊断领域几乎所有前沿学科,可提供超3000 项检验项目;2)兼具广度与深度的检验服务网络:已自建39 家医学实验室,合作共建670 家区域实验室,覆盖全国31 个省市区700 多座城市,23000余家医疗机构,全国90%以上的人口所在区域;自建2000 多个物流服务网点,深达乡镇基层;3)客户结构持续优化:二/三级医院数量占比提升至80%,贡献业务占比85%,三甲以上的医院收入增速达到32%,远高于行业平均水平。

      大型第三方连锁医学检验具有显著规模化效应,同时能大幅提升低等级医院检验能力、丰富高等级医院检验项目,医保控费有利于加速医院检验外包。在疫情冲击背景下,2021 年及22Q1 公司常规业务增速持续高于检验行业平均增速,表明检验行业外包率在持续提升,公司作为国内ICL 龙头企业长期增长前景良好。

      业务全面高增长,客户及营收结构优化

      公司主营业务医学诊断服务全年保持快速增长,同比增长58.81%。一方面积极参与新冠抗疫,公司联合广州实验室推出“猎鹰号”系列移动实验室在多地新冠大筛查中投入使用,AI 赋能使检测速度再提升50%以上;另一方面,血液疾病、神经与临床免疫疾病和实体肿瘤等重点疾病领域业务均呈现高质量发展趋势,重点产品销量增长显著,实现快速增长。受益于公司优化项目、客户结构,特检业务占比提高至50.45%,三甲医院客户占比(不含新冠)进一步提升至36%,同比提高2.8 个百分点,客户单产提升42.10%,毛利率不断提高,盈利能力持续提升。新冠疫情冲击下,第三方医学检验重要性凸显,随着疫苗全面接种推进,公司常规业务将受益于新冠检测形成的品牌效应,伴随公司产品结构、客户结构的优化,增长动力充足。

      公司致力于运营效率提升,持续推进数字化建设,进一步引领行业向“医检4.0”时代迈进。2021 年重点疾病诊断业务增长亮眼,实体肿瘤、神经&临床免疫、感染性疾病(不含新冠)、血液病业务分别同比增长45.87%、38.21%、34.81%、31.90%;合作共建业务增长迅速,成为医检业务增长重要动力,运营共建项目670 个,新拓展项目150 余个,二/三级医院数量占比提升至80%,贡献业务占比85%;“医-药-检”生态圈建设进一步深化,与辉瑞、吉利德达成战略合作,为全国近800 家医院精准赋能。

      财务指标优秀,毛利率提升、期间费用率下降

      2021 年全年公司毛利率47.29%,提升0.6 个百分点,预计主要是毛利率较高的特检业务占比提升。期间费用率23.87%,下降0.72 个百分点:其中销售费用率12.02%,提升0.01 个百分点;管理费用率7.43%,下降0.12个百分点;研发费用率4.34%,下降0.48 个百分点;财务费用率0.08%,下降0.13 个百分点。经营性现金流净额为20.88 亿元,同比上升37.09%。

      2022 年一季度公司整体毛利率为46.30%,下降0.80 个百分点,主要是新冠核酸检测价格下滑。期间费用率19.93%,下降2.58 个百分点:其中销售费用率9.95%,下降1.39 个百分点;管理费用率6.55%,下降0.57 个百分点;研发费用率3.34%,下降0.63 个百分点;财务费用率0.09%,上升0.01 个百分点。经营性现金流净额为0.90 亿元,同比下降43.78%。

      第三方医学检验龙头企业,维持买入评级

      我们预计公司2022-2024 年盈利分别为27.22、21.44 和24.18 亿元,同比增速分别为22.6%、-21.2%和12.7%,2022-2024 年每股EPS 为5.85、4.61 和5.19 元,当前股价对应2022-2024 年估值分别为13.0X、16.5X、14.6X;公司作为国内第三方医学检验行业龙头企业,我们维持买入评级。

      风险提示

      1.行业竞争加剧致检验服务与医院结算价格下滑幅度超出预期;2.政策因素致医院检验服务收费下调;

      3.亏损实验室的营收和盈利状况不达预期;

      4.新冠疫情带来的费用结算与坏账风险。