农业银行(601288):业绩符合预期 资产质量稳中向好

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊/万思华 日期:2022-05-01

  利息净收入增长改善,成本管控好,业绩符合预期。公司发布22 年一季度报告:22Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长5.9%、5.8%、7.4%,增幅较21 年分别-3.5pct、-1.6pct、-4.3pct。从营收来看:得益于规模扩张以量补价,22Q1 利息净收入同比增长7.7%,增速较21 年有所提高;在减费让利大背景下,手续费净收入增长放缓,22Q1 同比增长4.3%;受资本市场波动、市场利率上行的影响,其他非息同比负增长。从支出来看:成本继续严控,成本收入比同比下降0.7pct;拨备计提审慎,22Q1 减值损失同比增长5.3%。

      对公信贷需求旺盛,存款增长势头良好,预计22 年息差下行幅度可控。

      据我们测算,公司22Q1 息差环比下行约3bps,与可比同业趋势一致,其中资产收益率环比下行,负债成本率环比略有上行。具体从资产负债两端来看:(1)对公信贷需求旺盛、零售信贷需求平稳,22Q1 末总贷款占比生息资产比重环比基本稳定,资产收益率环比下行预计主要受贷款价格下行影响。(2)负债端,22Q1 新增存款1.6 万亿元,增量创近几年同期新高,存款增长态势良好,结构上,新增存款以零售存款为主。

      受益于此,22Q1 末总存款占计息负债比重提高至84.4%,存款竞争仍较为激烈,22Q1 末活期存款占比环比下降。年内来看:新发贷款价格仍有下行压力,资产收益率承压;存款自律机制改革红利持续释放,叠加存款上浮利率上限下调,负债成本率上行压力缓解;综合来看,预计息差仍处于下行通道,但降幅可控。

      资产质量稳中向好,整体和县域拨备水平继续保持较高水平。22Q1 末不良贷款余额较上年末增加86.7 亿元,不良贷款率为1.41%,环比下降2bps;其中,县域不良贷款率为1.38%,环比下降4bps。据我们测算,22Q1 不良生成率和核销转出率均较上年同期下行,环比也明显下降。总体来看,公司风险管控和风险化解效果较好,资产质量稳中向好。

      此外,22Q1 末公司整体和县域的拨备覆盖率分别为307.5%、338.0%,均较上年末提高,且保持在可比同业中相对较高的水平。

      盈利预测与投资建议:公司深耕县域、普惠,坚持高质量发展,盈利能力稳健,资产质量稳定,风险抵补能力较强。预计22/23 年归母净利润增速分别为7.2%、8.5%,EPS 分别为0.73/0.79 元/股,当前A 股股价对应22/23 年 PE 分别为4.2X/3.9X,PB 分别为0.48X/0.43X。考虑近两年公司估值中枢以及公司基本面情况,我们认为可以给予公司A 股22 年PB 估值0.6X,对应A 股合理价值为3.86 元/股,考虑A/H 股溢价因素,对应H 股合理价值为3.73 港币/股。维持A/H 股“买入”评级。

      风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。