正帆科技(688596)：半导体设备系列报告：全年业绩超预期 展望未来高成长可期

　　事件

    　　事件一

    　　公司2021 年实现营业收入18.37 亿元，同比+65.63%；归母净利润1.68 亿元，同比+35.53%；扣非归母净利润1.37 亿元，同比+84.61%；其中四季度单季度营收6.02 亿元，同比+38.66%；归母净利润0.61 亿元，同比-21.94%；扣非归母净利润0.45 亿元，同比-15.13%。

    　　事件二

    　　公司2022 年一季度实现营业收入3.62 亿元，同比+110.62%；归母净利润0.11 亿元，同比+1216.36%；扣非归母净利润0.03 亿元，同比+366.29%。

    　　简评

    　　得益于下游半导体、光伏行业高景气，2021 年收入表现超预期①半导体、光伏行业高景气下高投资带动全年业绩表现靓丽。全年公司营业收入同比增长65.63%，超出预期。主要系：首先，受益于下游半导体、光伏以及生物医药行业景气度上行，公司CAPEX 业务取得不俗表现；其次，公司加大电子气体、MRO、介质物料循环等OPEX 业务拓展，带来增量贡献。

    　　②毛利率波动与费用前置使得毛利率表现阶段性承压。全年公司净利率为9.15%，同比下降2.05pct。主要原因为：一是，受原材料价格等波动，公司毛利率同比下降1.15pct 至26.17%；二是，为应对后续更大规模订单交付，公司预先进行了人员的招募与培训，同时为实现优秀人才绑定，进行了股权激励，带来0.14 亿元激励费用。

    　　③新签订单显著提升全年业绩成长确定性更高。 截至2021 年年末，公司合同负债7.21 亿元，同比提升34.31%。主要为公司新签合同预收款，反映公司新签订单保持较快增长，并且公司新签订单主要为CAPEX 业务，后续业绩成长性确定性更高。

    　　④一季度业绩延续高成长，疫情对公司经营冲击较小。公司一季度收入同比增长110.62%，利润同比增长1216.36%，延续2021 年强劲表现。公司一季度优异表现主要原因为行业景气度延续，公司前期签署订单逐步落地。此外，虽然公司总部位于上海地区，但其产能分布在上海、江苏、安徽等多个区域，经营进展相对顺利，疫情对于后续业绩释放影响有限。

    　　行业景气上行背景下CAPEX 业务有望延续高增，OPEX 业务拓展稳步进行利好不断①CAPEX 业务：行业高速扩产趋势下，业务有望保持确定性高成长。2021 年公司装备类业务实现收入14.51亿元，同比增长70.96%。公司CAPEX 业务主要以工艺介质供应系统为主，产品可广泛应用于半导体、光伏、生物医药等多个下游领域。2021 年以来，相关下游领域均有较大幅度投资增长，其中以半导体领域为例，全球半导体晶圆厂设备资本开支较2020 年同比增长42%之后，有望在2022 年进一步实现18%的增长。此外，国产替代同样为半导体行业重要趋势之一，二者共同为公司CAPEX 业务提供较好市场需求。公司CAPEX 业务，尤其是大型半导体领域相关项目，执行周期较长，也为公司全年业绩成长提供保障。

    　　②OPEX 业务：前期布局初有成效，持续加大开发力度培养新成长曲线。公司当前OPEX 业务主要包括电子气体、MRO 业务两大类，前者2021 年实现收入1.76 亿元，同比增长64.21%；后者2021 年实现收入1.88 亿元，同比增长46.12%。分开来看：电子气体业务：得益于公司产能持续爬坡，业绩实现较快增长；MRO 业务：该业务客户粘性较高，随着公司前期建设项目基数增长，逐步带来更多MRO 业务。

    　　与此同时，公司设立正帆鸿舸等子公司，积极布局半导体设备配套、电子大宗气体、制药系统生物反应器及分离纯化设备等领域，有望未来打开成长空间。

    　　投资建议

    　　公司积极布局实现装备、材料和服务三位一体业务模式，依托CAPEX 业务优势向OPEX 业务等方向延伸。其中CAPEX 业务受益行业景气上行，有望延续高成长；OPEX 业务则逐步加快布局，带来新的成长增量。预计公司2022-2024 年实现收入分别为27.00、38.71、51.90 亿元，归母净利润分别为2.67、4.13、6.16 亿元，同比分别增长58.4%、54.8%、49.1%，对应2022-2024 年PE 估值分别为15.0、9.7、6.5，维持“买入”评级。

    　　风险因素

    　　疫情影响公司正常经营：疫情影响导致原材料供应短缺，进而影响公司产品正常交付行业景气度下滑：半导体等行业景气度持续下行，客户资本开支降低，进而影响设备需求。

    　　新产品研发不及预期：公司新产品难度较高，若研发进度晚于预期，不利于其产品销售。