锦江酒店(600754)：疫情扰动影响业绩 境外复苏启动

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    锦江酒店发布2022 年一季报：1）2022Q1 实现营业收入23.22 亿元/+0.97%，其中 2022Q1 酒店业务营业收入22.64 亿元/+1.29%，食品及餐饮业务营收5856 万元/-9.82%；2）归母净利润-1.20 亿元（2021Q1-1.83 亿元），较2021Q1 亏损减少6268 万元；扣非归母净利润-2.18 亿元（2021Q1 -1.61 亿元），较2021Q1 亏损扩大5668 万元，其中，非经常收益9782 万元，主要为动迁补偿收入8966 万元（上海市四川中路 630号）。

    投资要点：

    疫情扰动酒店业绩，境外酒店将开始复苏。1）2022Q1 境内酒店实现营业收入16.91 亿元/-8.23%，占比74.73%，其中前期服务费收入1.08 亿元/-29.13%，持续加盟费收入6.87 亿元/+3.09%；2）境外酒店实现营收5.72 亿元/+46.12%，占比25.27%，卢浮集团实现归母净利润亏损2390 万欧元。正常来看每年1-2 月为淡季，Q3 为旺季，随着法国及欧洲防疫政策的放松，预计境外酒店经营将逐步好转。

    境内受疫情反弹冲击同环比下滑，境外同期低基数影响增幅明显。

    1）境内：2022Q1 RevPAR 为104.41 元，同比-10.69%，环比-22.03%，恢复至2019 年同期的72.62%；OCC 为50.81%，同比-8.12 pct，环比-11.37 pct；ADR 为205.50 元，同比+3.58%，环比-11.37%；2）境外： 2022Q1 RevPAR 为25.95 欧元，同比+47.28%，环比-12.18%，恢复至2019 年同期的79.75%；OCC 为47.72%，同比+11.44 pct，环比-5.17 pct；ADR 为54.39 欧元，同比+11.98%，环比-2.67%。

    开店速度略有下降，中高端引领高质量拓店。 1）截至2022 年3月31 日，已签约酒店规模合计达到15627 家，同比+6.51%，环比+1.65%，其中已开业酒店合计达10757 家/+12.49%；2）2022Q1公司新开业酒店232 家/-33.14%，占全年开店计划1500 家的15.47%/同比-7.67pct，开店速度（开店数量/上季度存量酒店数量）为2.19%/-1.50pct；3）以轻资产扩张方式为主。2022Q1 开业退出酒店88 家/+37.50%，净增酒店144 家/-8.28%，其中加盟店净增148家，存量9840 家，占比91.48%；直营店净增-4 家，存量917 家， 酒店净增142 家/-23.66%，占比98.61%；经济型酒店净增2 家，较2021Q1 增加31 家，占比1.39%。

    成本费用符合预期。1）2022Q1 营业成本为17.81 亿元/+24.35%，环比-4.20%，占比76.71%/+14.42 pct；2）2022Q1 销售费用1.59亿元/-67.74%，销售费用率6.84%/-14.50 pct，环比-2.98 pct；管理费用5.85 亿元/+11.95%，管理费用率25.19%/+2.47 pct，环比+3.33pct；财务费用1.14 亿元/-32.73%，财务费用率4.92%/-2.47pct，环比+1.03 pct ； 研发费用0.11 亿元/-23.52%， 研发费用率0.47%/-0.15 pct，环比+0.65pct；三费率36.95%/-14.50 pct，环比+1.39 pct。

    投资评级： 我们预计2022-2024 年公司实现营业收入138.96/184.72/258.37 亿元，同比增长23%/33%/40%；归母净利润7.17/19.11/34.61 亿元，同比增长612%/167%/81%；对应估值80.16/30.07/16.60 xPE。维持“增持”评级。

    风险提示：全球疫情反复影响出行，拓店速度不及预期，行业市场竞争加剧，宏观经济波动，组织架构整合提效不及预期。