良品铺子(603719)2022年一季报点评：全渠道收入稳健增长 盈利能力改善可期

事件描述

    公司发布2022 年一季报，2022 年Q1 公司实现营业总收入29.42 亿元，同比提升14.3%；实现归母净利润9306.11 万元，同比下滑8.86%；实现扣非净利润6200.69 万元，同比下滑31.24%。

    事件评论

    线下业务渠道布局逐步多元，门店有序拓张，线上业务收入表现持续亮眼。2022 年Q1公司线下业务销售额14.89 亿元，同比增长13.01%：分区域看，华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他区域销售额分别增长5.89%/8.38%/21.55%/-4.88%/28.66%/23.49%，华北和西北区域随着公司资源倾斜及低基数效应下表现相对强势，华南区域预计受疫情及物流影响收入增速有所下滑；一季度公司净开门店33 家，其中直营/加盟门店分别净开27/6家，公司围绕门店+业务战略保障资源排布以及门店有序开拓，叠加线下现代商超、传统通路、新零售、社区团购等相结合的渠道矩阵持续开拓，推动销售规模稳步增长，使得公司线下业务整体收入稳步提升。Q1 公司线上业务销售额17.85 亿元，同比增长19.99%，预计主要由于公司年货节以圈层营销的模式拉动礼盒等高毛利产品助力叠加积极布局抖音快手微博等社交电商带来的销量拉伸，推动公司线上收入表现持续亮眼。

    毛利承压制约公司整体盈利能力，费用精准转化成效显现。公司2022Q1 毛利率为26.30%，同比下滑4.86pct，预计主要系疫情影响门店经营与物流以及年货节货折促销计入成本等影响所致（线上业务毛利率-4.74pct），使得本期公司整体毛利暂时承压，制约整体盈利能力。Q1 公司归母净利率为3.16%，同比下滑0.8pct，期间费用率下降2.47pct至23.04%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/营业税金及附加率分别变动-2.82pct/0.26pct/0.03pct/0.05pct/-0.04pct，销售费用率下降较为明显，公司费用精准转化成效逐步显现。

    全渠道先发布局协同发展，品牌形象逐步深化，公司长期盈利能力改善趋势不改。公司稳扎稳打围绕门店+业务逐步完成全国化线下门店布局，线上业务除优势传统电商平台外已较快渗透社交电商、社区团购等多个新兴渠道布局，保证线上线下均衡发力；同时持续加码自建信息化系统优势，全渠道协同能力以及周转水平均处于行业相对领先水平，线上流量去中心化影响有望逐步淡化，公司整体费用端精准转化成效有望进一步突出，获客成本端有望持续优化。另外公司积极布局礼盒及细分用户画像零食例如小食仙、良品飞扬等子品牌，正逐步夯实公司“高端零食”定位，公司盈利能力长期维度内有望持续改善。预计公司2022/2023 年EPS 分别为0.94/1.30 元，对应当前PE 分别为25/18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；

    2、线上业务盈利水平不及预期等。