锦江酒店(600754)2022年一季报点评：开业结构持续优化 境外收入同比提升46.12%
报告导读
锦江酒店公布2022 年一季报，2022Q1，公司实现营业收入23.22 亿元/+0.97%，实现归母净利润-1.20 亿元/+0.63 亿元，实现扣非净利润-2.18亿元/-0.57 亿元。
投资要点
经营情况：境外RevPAR 同比大幅增长47.28%，境内受疫情扰动影响，RevPAR 同比下降10.69%
境内经营表现：22Q1 整体RevPAR 为104.41 元/间（-10.69%），恢复至19Q1的64.65 %。其中，经济型和中高端酒店的RevPAR 分别为69.52 元/间（-3.73%）和123.56 元/间（-15.89%），分别恢复至2019 年同期的65.46 %和64.65 %。
境外经营表现：22Q1 整体RevPAR 为25.95 欧元/间（+47.28 %），恢复至19Q4的79.77 %。其中，经济型和中高端酒店的RevPAR 分别为24.95 欧元/间（+43.72 %）和28.87 欧元/间（+57.42 %），分别恢复至2019 年同期的79.22 %和82.37 %。
开店情况：Q1 净增酒店数144 家，轻资产加盟及中高端战略持续推进1）开店规模：截至22Q1 末，公司开业酒店共计10,757 家，其中境内占比88.40%（+1.41pct），加盟占比91.48%（+1.07pct），中高端占比52.61%（+4.42pct）；从客房规模来看，截至Q1 末公司开业酒店客房总数达103.27 万间，其中加盟占比90.05%，中高端占比60.96%。中高端酒店占比快速提升，开业结构不断优化。
2）净增开业：2022Q1，公司新开业酒店232 家，净增开业酒店144 家，同比减少13 家，开业酒店同比增长12.49%；净增酒店中境内/境外门店分别为154/-10家，直营/加盟门店分别为-4/148 家，经济型/中高端门店分别为2/142 家，公司开店结构持续优化。截至22Q1 末公司已签约酒店规模达1.56 万家。考虑到公司“三年万店”的开店目标，公司未来有望继续加快拓店步伐。
财务情况： 境外业务改善带动收入小幅增长，销售费用大幅减少67.64%收入端：1）酒店业务：境内收入受沪深接连疫情的影响，同比下滑8.23%，境外复苏带动公司整体收入小幅上涨1.29%。2022Q1 酒店业务实现收入22.64亿元（+1.29%），恢复至2019 年的69.01%，其中，境内收入16.91 亿元（-8.23%），境外收入5.72 亿元（+46.12 %），分别恢复至2019 年的70.37%和65.27%，境内业务营收占酒店业务的比重约为74.73 %。2）食品及餐饮业务：实现收入0.59亿元（-9.82 %），同比2019 年增长2.65%。3）子公司：2022Q1 铂涛集团实现收入5.74 亿元，归母净利润-1,043 万元，归母净利率为-1.82%（-4.52pct）；维也纳集团实现收入6.61 亿元，归母净利润7,7072 万元，归母净利率为10.69%（-1.90pct）；卢浮集团实现收入8,085 万欧元，归母净利润-2390 万欧元，较2021 年同期减亏289 万欧元。
成本费用端：1）销售费用：2022Q1 为1.59 亿元，同比-67.64%；销售费用率为6.84%，较2021 年同期下降14.50pct。2）管理费用：2022Q1 为5.85 亿元，同比+11.95%，管理费用率为25.19%，较2021 年同期增加2.47pct，较2019 年 同期下降2.49pct。3）财务费用：2022Q1 为1.14 亿元，同比-32.73%；财务费用率为4.92%，较2021 年下降2.47pct。4）营业总成本：2022Q1 为26.63 亿元，同比+0.79%。
未来展望：持续优化管理效率，境外商旅复苏有望带来新增量公司境内业务短期内受到疫情影响，但公司内部积极优化管理效率，提高各部门之间的协同效果，叠加公司持续深化加盟及中高端战略，公司盈利能力有望持续提升。随着境外疫情管控逐渐放松，商旅出行得到大幅恢复，商旅旺季下有望为公司带来较高的业绩增量。
盈利预测及估值
公司为国内酒店龙头，规模优势及品牌优势显著；疫情期间公司加速改革落地步伐，管理效率显著提升；随着酒店行业复苏，我们预计公司22-24 年归母净利润分别为5.3、18.2、22.8 亿元，对应EPS 分别为0.50、1.70、2.13 元/股。在国内连锁化率提升及中高端酒店升级替代趋势下，公司兼具行业β与公司α属性，开店数量及开店结构有望进一步优化，维持“增持”评级。
风险提示
行业复苏不及预期，拓店速度不及预期等。
