汉钟精机(002158)：原材料影响毛利率略降 真空产品持续高增

核心观点：

    21 年业绩高增长，原材料影响毛利率略降。公司发布2021 年报和2022一季报，2021 年公司实现营收29.81 亿元，同比+31.2%；归母净利润4.87 亿元，同比+34.1%。22Q1 公司实现营收5.95 亿元，同比+2.7%；归母净利润0.91 亿元，同比+22.7%。公司21 年、22Q1 毛利率分别为34.8%、33.0%，分别较同期下降1.2pct、 2.2pct。21 年以来，原材料价格涨幅较大，公司的压缩机、铸件产品毛利率分别下降3.50pct、7.45pct。预计公司将加强与供应商合作平滑原材料价格波动。

    21 年真空泵业务增长近60%，22Q1 合同负债较21 年底增长72%。

    21 年公司真空产品收入10.4 亿元，同比增长59.7%；毛利率43.1%，较上年提升1.53pct。22Q1 公司合同负债1.27 亿元，较21 年底增长71.6%。（1）光伏领域：公司光伏真空产品用于拉晶及电池片环节，已经与隆基股份、中环股份、晶盛机电等头部企业配套。行业高景气，公司接单良好，21 年公司真空产品营收占比34.98%，达历史最高值。真空泵作为关键的光伏设备之一，有望进一步贡献增长动力。（2）半导体领域：行业景气度较高，SEMI 预计半导体设备市场空间将持续扩大。

    公司半导体领域真空产品已经通过部分国内大厂认可，并与多家半导体设备企业展开合作。公司拥有工艺先进的干式真空泵产品，三个系列产品适用于PVD、CVD、ALD 等多种工艺，有望继续带来增量业绩。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.06/1.37/1.72 元/股，当前股价对应市盈率14.3/11.2/8.9 倍。公司是国内真空泵龙头，受益于光伏行业快速扩产，且公司产品向半导体领域拓展，业绩有望保持高增长。给予公司2022 年PE20 倍，对应合理价值21.2 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示。下游扩产不及预期；新客户拓展不及预期；宏观经济波动。