青岛银行(002948)：资产质量大幅改善 信用成本高位下行

青岛银行披露2022 年一季报，22Q1 营收、PPOP 同比负增5.7%、12.3%，归母净利润同比正增21.7%。从22Q1 业绩驱动来看，拨备计提和规模增长是主要正贡献，息差和成本收入比是主要负贡献。非息收入占营收比重降至28.4%，中收占营收比重降至15.4%，一方面，资本市场低迷导致代理业务收入有所下滑，中收同比仅增长1.3%。另一方面，受汇率波动影响，汇兑损益同比负增较多，拖累其他非息同比负增17.3%。信用减值损失同比负增30.4%，测算信用成本为1.53%，同比降幅超过1pct，反哺业绩。

    资产负债规模平稳，重在结构是调整。22Q1 净息差为1.75%，较上年末下降4bp。资产端结构优化，贷款和投资类资产配置比重提升。22Q1末，贷款、投资类资产占生息资产比重分别提升至50.2%、39.9%，其中，贷款较年初增长4.7%，新增贷款几乎全部用于对公投放，对公贷款较年初增长19.4%，投资类资产较年初增长6.9%。测算生息资产收益率为3.73%，较上年末下降10bp。负债端，活期存款占比高且主要是对公活期，个人存款增长较好。受对公存款拖累，22Q1 存款较年初负增1.3%，但个人存款较年初增幅达到7.6%，个人存款占存款比重上升至38.5%，存款稳定性持续提升。测算计息负债成本率为2.22%，较上年末下降2bp。预计进入二季度后，经济持续回暖，零售投放加速，资产端量价改善，公司负债端具备优势，全年息差有望改善。

    资产质量显著改善，关注贷款率降至0.91%。22Q1 末，不良贷款率为1.33%，较上年末下降1bp，同比下降18bp；关注贷款率为0.91%，较上年末下降12bp，同比下降23bp，也是上市以来首次降至1%以内。测算22Q1 年化不良净生成率为1.29%，同比下降74bp，不良生成压力大幅缓解。拨备计提总体保持稳健审慎，拨备覆盖率继续提升至198.38%，风险抵补能力增强。当前资产质量大幅改善且趋势向好，预计信用成本仍有压降空间，业绩迎来释放期。

    盈利预测与投资建议：预计22/23 年归母净利润增速15.8%/15.9%，EPS 为0.65/0.76 元/股，BVPS 为6.07/6.73 元/股，当前A 股股价对应22/23 年PB 为0.60X/0.54X。公司坚持“打造科技引领、管理精细、特色鲜明的新金融精品银行”战略目标，逐渐成长为一家小而美、专而精的财富管理专业银行，可持续发展能力不断增强。随着“业务管理双提升”继续推进，公司发展迈入新五年，给予22 年PB 估值1X，对应A 股合理价值6.07 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值5.88 港币/股（采用港币兑人民币汇率0.8446），均维持“买入”评级。

    风险提示：（1）资产质量大幅恶化，（2）区域存款竞争加剧，（3）财富管理竞争加剧。