上汽集团(600104)2021年报及2022Q1季报点评：业绩表现符合预期 持续研发投入加码智能电动

投资要点

    公告要点：2021 年公司实现营业总收入7798.46 亿元，同比+5.08%；投资净收益271.64 亿元，同比+29.29%；归母净利润245.33 亿元，同比+20.08%；扣非后归母净利润185.75 亿元，同比+4.68%。2021Q4 实现营业总收入2271.33亿元，同环比分别-6.71%/+21.71%；投资净收益85.81亿元，同环比分别+77.14%/+5.08%；归母净利润41.83 亿元，同环比分别+10.57%/-40.54%；扣非后归母净利润5.58 亿元，同环比分别-78.20%/-90.95%。2022Q1 实现营业总收入1824.72 亿元，同环比分别-3.50%/-19.66%；投资净收益58.19 亿元，同环比分别-14.53%/-32.19%；归母净利润55.16 亿元，同环比分别-19.44%/+31.85%；扣非后归母净利润49.53亿元，同环比分别-20.36%/+787.87%。

    2021Q4 业绩表现：芯片短缺影响下上汽销量波动影响整体营收表现。

    2021Q4 营收同环比分别-6.71%/+21.71%，主要系集团整体批发销量184.45 万辆，同环比分别-7.19%/+39.55%。会计准则调整拉低Q4 毛利率。2021Q4 公司毛利率为5.14%，同环比分别-7.28/-6.41pct，主要原因为运输费用由销售费用重新列报至营业成本。2021Q4 销售/管理/研发财务费用率同比分别-4.41/+0.17/+1.27/+0.17pct ， 环比分别4.14/+0.68/+0.52/+0.13pct，研发费用率同比增幅较大主要系公司进一步增加新能源、智能网联及数字化等技术的研发投入。投资收益同环比稳定增长。2021Q4 公司投资净收益同比增幅较大主要系公司确认处置子公司环球车享投资处置收益26 亿元，环比增长主要系上汽大众/上汽通用销量环比增长+单车盈利能力改善，上汽大众/上汽通用2021Q4 批发销量分别为39.16/42.97 万辆，环比分别+23.13%/+34.24%。

    2022Q1 业绩表现：2022Q1 营收同环比分别-3.50%/-19.66%，芯片短缺+疫情影响下实现批发销量122.06 万辆，同环比分别+6.83%/-33.83%。

    Q1 毛利率为9.37%，同环比分别-1.72/+4.23pct，主要系会计准则调整影响。销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.30/+0.54/+0.29/+0.00pct，环比分别+2.71/-0.35/-1.02/-0.10pct。Q1 投资收益同环比变化与合资公司销量变化基本一致，上汽大众销量33.12 万辆，同环比分别+32.97%/-15.41%；上汽通用销量27.45 万辆，同环比分别-18.24%/-36.10%。

    盈利预测与投资评级：考虑原材料价格上涨&芯片短缺&疫情影响持续我们将上汽集团2022 ~2023 年归母净利润预期由 262/271 亿元下调至255/268 亿元，2024 年归母净利润预期为289 亿元，对应EPS 分别为2.19/2.29/2.48 元，对应PE 为7.30/6.95/6.44 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。