鄂尔多斯(600295)2022年一季报点评：业绩高增长 Q2或更佳

事件：

    鄂尔多斯发布2022 年一季度报告：2022 年一季度实现营业收入95.6 亿元，同比增长41.5%；归属于上市公司股东的净利润13.4 亿元，同比增长94.5%。

    点评：

    Q1 盈利创同期历史新高：2022 年一季度归母净利达13.4 亿元，同比增长94.5%，营收和净利均创同期历史业绩新高。

    硅铁价格持续看涨，Q2 盈利或更佳：硅铁作为公司重要盈利来源，具有较高价格弹性。截至2022 年4 月末，硅铁期货价格恢复性上涨至1万元/吨左右，较年初增长26%与此同时也伴随着库存的大幅下降，2022年4 月末硅铁社会库存同比下滑50%，我们认为其背后是行业供需在快速改善：1）俄乌冲突导致过去一个月来全球硅铁供需缺口，进而拉动中国硅铁出口增长，1-3 月硅铁出口增长超过100%；2）需求端钢厂产量逐步复产，基于全年钢产量平控，以及硅铁月产量回到50 万吨以上面临瓶颈，我们判断后续供需缺口依然明显甚至进一步扩大，硅铁价格将进一步走强，公司Q2 业绩有望充分受益硅铁涨价带来的高业绩弹性。

    资源属性或被忽视：公司煤炭可自供，保障盈利能力。公司于 2021 年新增永煤矿业公司 25%股权，公司合计控制煤炭权益产能近 1100 万吨，可基本实现煤炭自供。在煤炭价格维持高位的情况下将充分保障公司盈利能力。

    产能置换提效率。公司拟以自有资金分别出资25、4.5 亿元来投资建设硅铁合金创新项目、同源化工电石项目；本次置换后的硅铁矿热炉年产能为46.12 万吨、密闭电石炉年产能为23.21 万吨。以上两项目预计 2023年底陆续建成投产。我们认为以上两项目将有效提升公司的生产效率。

    强业绩高分红，优质蓝筹：公司2021 年归母净利润大增，已实现从2016-2021 年连续增长，6 年CAGR 高达70%；并且是行业内少有的，2021Q4环比仍有增长的企业。公司2021 年分红比例高达47%，股息率高达7%。

    公司自上市以来每年均分红，平均分红比例超过20%。

    盈利预测与投资评级：我们预测公司 2022-2024 年收入为 450/490/460亿元，同比增速为 23%/9%/-6%；基于公司业绩，我们将2022-2024 年归母净利润从90/100/95 亿元调整至85/90/92 亿元，同比增速为40%/6%/3%；对应 PE 分别为5.5/5.2/5.1x。考虑公司业绩有望持续改善兼备资源属性，估值低高分红，维持公司“买入”评级。

    风险提示：硅铁价格波动，成本波动。