华鲁恒升(600426):高景气助推业绩高增 新项目不断加码成长

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马太/王明 日期:2022-05-01

事件描述

    公司发布2022 年一季报,实现收入81.2 亿元(同比+62.2%,环比-3.4%),实现归属净利润24.3 亿元(同比+54.1%,环比+47.9%),实现归属扣非净利润24.1 亿元(同比+53.4%,环比+49.2%)。公司拟投资30.78 亿元,建设两套4 万吨/年尼龙66 装置及配套设施,建成投产后,预期年均可实现营业收入33.56 亿元,利润5.34 亿元;拟投资10.31 亿元,建设高端溶剂项目,预期年均可实现营业收入45.45 亿元,利润7.01 亿元;拟投资10.14 亿元,等容量替代建设3×480t/h 高效大容量燃煤锅炉项目。

    事件评论

    高景气延续,2022Q1 取得单季度最好业绩。公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇、己内酰胺、三聚氰胺、DMC(碳酸二甲酯)、草酸2022Q1 市场价格同比变化31.9%、64.3%、47.4%、-4.2%、-2.6%、1.6%、11.8%、77.2%、5.2%、51.7%,主要产品价格大幅增长,叠加2021 年10 月30 万吨/年DMC 以及30 万吨/年己内酰胺项目投产,共振业绩提升。成本端,公司主要原材料烟煤、动力煤、纯苯、丙烯、硝酸2022Q1 市场价格同比变化78.5%、79.4%、49.5%、6.5%、7.6%,成本压力有明显提升,但产品的强势价格依旧带来了优秀的业绩增长。

    2022Q1 煤价回调带动业绩环比走高,看好后市景气支撑。公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇、己内酰胺、三聚氰胺、DMC(碳酸二甲酯)、草酸2022Q1市场价格环比变化2.5%、3.2%、7.5%、-29.5%、1.1%、-6.5%、-4.5%、-32.1%、-27.1%、-3.9%,主要原材料烟煤、动力煤、纯苯、丙烯、硝酸2022Q1 市场价格环比变化-23.3%、-4.3%、9.7%、1.2%、-24.4%,煤价回调增厚业绩。展望后市,尿素在农业强势拉动下景气上行;DMF 行业暂无新增产能投放,预计上半年强势运行;己二酸在下游PBAT、PA66、己二腈国产化等新需求拉动下,价格有望强势运行;醋酸去年年底行业新产能投放,供给端稍有压力,但在高油价下有一定支撑;辛醇供需平衡,预计行情稳定;乙二醇产能投放压力较大,但在原油价格带动下,价格有支撑;己内酰胺行情相对平稳;三聚氰胺受益于今年“稳增长”预期,下游板材预计有一定拉动,行情高位运行;DMC/草酸下游新能源需求强劲,近期价格有所调整,或与行业淡季相关,但不改后市强势预期。主要原材料煤炭在国内保供应的大背景下,烟煤/动力煤价格阶段性或有所波动,但中长期或将保持平稳。总体来看,公司有望平稳运行,看好业绩增长。

    新项目不断落地,中长期继续看好公司未来成长。德州本部在煤炭指标有限的背景下,公司积极开拓下游精细化工新材料产品,提高产品附加值,20 万吨尼龙6 切片等装置预计今年上半年投产,尼龙66 高端新材料项目、12 万吨/年PBAT 可降解塑料项目、高端溶剂项目加快推进。荆州第二基地开辟增长新一极,系列项目陆续落地,支撑长期成长。

    公司依靠极强的成本优势,德州本部与荆州基地拟投项目支撑未来发展。预计2022-2024年归属净利润分别为73.2/76.5/86.8 亿元,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、下游需求不及预期;

    2、新项目进度不及预期。