五粮液(000858)21年报&22Q1业绩点评:业绩符合预期 持续深化普五量价管控

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:花小伟/李文华 日期:2022-05-01

投资要点

    事件:五粮液发布21 年报和22 年一季报,公司21 全年实现营收662.09 亿元,同比增长15.51%;实现归母净利润233.77 亿元,同比增长17.15%。22Q1 公司实现营收275.48 亿元,同比增长13.3%;实现归母净利润108.23 亿元,同比增长16.1%。

    2021 年五粮液业绩符合预期,产品结构实现新优化。2021 年五粮液营收增速15.51%,基本落在预告区间,符合预期。五粮液主品牌实现营收491.12 亿元,同比增长11.5%,主要系21 当年在消化上年欠货,因此报表端和实际动销端出现一定偏差。其中,量/价分别贡献3.8%/7.4%,主要系21 年五粮液持续加大计划外和团购渠道占比,进而实现主品牌吨价高单增长。系列酒21 年实现营收126.20亿元,同比增长50.7%,量/价分别贡献15.3%/30.7%,主要受益于系列酒坚持“三性一度”、“三个聚焦”以及“打造四大全国性品牌”,顺利实现五粮春的换代升级,品牌价值加速回归。五粮液21 年酒类毛利率在80.3%,同比持平,主要系系列酒经过调整后增速快于主品牌。2021 年是五粮液负重前行解决历史欠账的一年,同时推出定位2000 元价位的经典五粮液,持续完成“1+3”主品牌组合。系列酒方面,公司完成四大全国性战略品牌迭代升级,清理清退总经销品牌7 个、产品509款,实现向自营品牌、中高价位、优势品牌聚焦。

    22Q1 五粮液业绩符合预期,五粮液持续深化价盘管控。2022Q1 五粮液实现营收/归母净利润同比增长13.3%/16.1%,符合市场预期。公司整体毛利率同比提升2.0pcts,主要受益于21Q4 公司主动提升五粮液综合成本至969 元,实现整体吨价提升,进而带动整体净利率提升1.1pct。22Q1 五粮液合同负债约36.07 亿元,环比/同比减少94.52 亿/13.79 亿,主要系1-2 月春节旺季确认收入,以及华东疫情反复影响所致。五粮液3 月以来聚焦梳理普五的量价关系,清理社会低价库存,当前渠道利润收窄仍是影响五粮液发展的主要因素。预计后续五粮液持续推进价盘管控,通过投放文创酒来减缓普五主品的增长压力。

    经典五粮液开始重新梳理,管理层实现平稳过渡焕发新生。当下来看,量价关系仍是普五发展问题的核心,随着Q2 疫情好转后,五粮液或持续推进市场秩序的管控,强化对窜货乱价等行为的查处。针对2000 元价位的经典五粮液,公司22 年大幅削减配额,更加聚焦在高地市场做消费者培育和品牌培育,后续持续看好经典五粮液发展的行稳致远。在管理层维度,新管理层顺利完成平稳换届,后续在政策的连续性和执行层面更趋连贯。

    22 年经营思路脉络清晰,看好公司估值修复。22 年五粮液估值回落至舒适区间,后续持续看好普五批价回升下的估值修复。预计2022~2024 年公司实现营收758.96/843.47/931.42 亿元,同比增长14.6%/11.1%/10/4%;实现归母净利润274.62/311.68/348.66 亿元,对应22~24 年PE 22.9/20.2/18.0X,维持“买入”评级。

    风险提示:千元价位带竞争加剧;市场动销不及预期;疫情反复。