华峰化学(002064)2021年报暨2022年一季报点评:2021业绩高增长 产能扩张强化规模优势

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:杨晖 日期:2022-05-01

核心结论

    事件:公司2021年实现营业收入283.67亿元,同比+92.7%,实现归母净利润79.37亿元,同比+284.2%。公司2022年Q1实现营业收入72.93亿元,同比+25.87%;归母净利润13.62亿元,同比-16.93%。

    产能稳步推进,强化规模优势。(1)公司化纤板块(氨纶)全年营收136.79亿元,同比+135.71%,毛利率47.23%,同比+21.74pct。至21年底公司氨纶产能22.5万吨,稳居全国第一;年产30万吨差别化氨纶项目21年2月已获环评批复。(2)基础化工板块全年营收75.08亿元,同比+90.63%,毛利率33.99%,同比+ 13.67pct。公司目前己二酸产能为75.5万吨,115万吨/年己二酸扩建项目(六期)正在建设中,预计两年内建成投产20万吨/年新增产能,强化公司全球首位的规模化优势。

    2021年氨纶、己二酸行业景气度高涨:氨纶40D全年均价、价差分别为66662元/吨与30322元/吨,较上年增长超过100%;己二酸全年均价、价差分别为10645元/吨与5473元/吨,较上年增长超过40%。高景气主要受上游原材料涨价与下游需求旺盛影响,支撑价格价差大幅上行。2022年一季度,俄乌战争推动原油价格大幅飙升,氨纶与己二酸价差回落;而国内疫情加剧也使得物流停滞、下游订单趋弱,行业受到较大冲击。未来随着俄乌冲突缓解与疫情受控,有望迎来本年度的行业景气转折点。

    PA66与PBAT革新己二酸传统应用,创造持续增长点。伴随PA66关键技术己二腈的国产化突破与PBAT在双碳政策下的产能规划,新应用场景对原料己二酸的带动潜力已远超传统下游PU浆料。二者百万吨级的新产能规划有望推进己二酸行业在未来3-5年景气上行;公司作为全球最大的己二酸生产企业,在行业内坚持产业链延伸,有望充分受益于行业高增长。

    投资建议:考虑公司产能逐步放量与氨纶、己二酸价格回归正常水平,我们预计公司2022-2024年营收分别为279.52/299.61/333.87亿元,归母净利润分别为71.18/75.16/82.37亿元,对应EPS分别为1.43/1.51/1.66元/股,最新股价对应PE分别为5.4/5.2/4.7x,维持“买入”评级。

    风险提示:产能建设进度低于预期,产品需求低于预期,行业扩产超预期