沪农商行(601825):利润高速增长 资负结构持续优化

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:张宇/蒋中煜 日期:2022-05-01

本报告导读:

    22Q1 沪农商行营收含金量较高,资负结构持续优化,扎实的资产质量使得拨备可以充分反哺利润,利润增速超预期。

    投资要点:

    投资建议:沪 农商行资负结构持续优化,扎实的资产质量使得拨备可以充分反哺利润,疫情过后信贷投放望恢复,息差将平稳。上调2022-2024 年归母净利润增速预测至24.78%(+4.80pct)/17.25%(+2.13pct)/14.80%(新增),EPS 分别为1.25(+0.08)/1.47(+0.13)/1.69 元。

    维持目标价9.30 元,对应2022 年0.89xPB,维持增持评级。

    营收含金量较高。22Q1 沪农营业收入同比增长9%,主要靠利息净收入和手续费净收入支撑。其中,生息资产增速平稳且净息差同比降幅较2021 年持平,22Q1 利息净收入同比增长9.1%;得益于理财手续费收入上升和低基数效应,22Q1 手续费净收入同比增长16.6%。

    资产质量扎实,拨备反哺利润。22Q1 沪农商行不良率较年初下降1bp 至0.94%,拨备覆盖率较年初下降12.2pct 至430.3%,仍保持高水平,信用成本同比下降22bp 使得归母净利润同比增长29%。

    资负结构优化,疫情后信贷投放望恢复,息差将平稳。2021 年末按揭贷款占比同比下降1.5pct 至19.2%,总涉房贷款占比同比下降3.5pct 至37.0%,改善幅度较大。资产端,疫情过后五大新城建设、企业复工和居民消费等信贷需求将恢复;负债端,结构持续优化改善负债成本。综合来看,疫情后沪农信贷投放望恢复,息差将平稳。

    风险提示:疫情冲击超出预期、资产结构调整不达预期。