兴发集团(600141):农化产品需求旺盛 磷产业高景气持续

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:段海峰/李旋坤 日期:2022-05-01

本报告导读:

    公司2022Q1业绩符合预期,考虑到农化及磷产业处在景气周期,草甘膦涨价持续,上调盈利预测,维持“增持”评级,维持目标价为51.90 元。

    投资要点:

    维持“增持” 评级。由于海外草甘膦产品供应偏紧,公司草甘膦产品价格持续上涨。我们上调2022-2024 年EPS 分别为4.97/5.16/5.88 元(原2022-2024 为4.44/4.67/5.85 元),增速分别为30%/4%/14%,目标价为51.90 元(对应2022 年10.44 倍PE)。

    22 年Q1 同比大幅增长,符合预期。公司2022 年Q1 实现营收85.75亿元,同比+90.65%,环比+22.04%,实现归母净利17.23 亿元,同比+384.07%,环比-2.02%,扣非后归母净利17.17 亿元,同比+387.66%,环比-8.73%,磷景气周期持续中。

    草甘膦因拜耳不可抗力供应偏紧,涨价可持续。公司22 年Q1 销售磷矿石20 万吨,均价377 元/吨;销售黄磷1.18 万吨(qoq+96.67%),均价28998 元/吨;销售精细磷酸盐5.2 万吨(qoq+28.08%),售价11624 元/吨;销售磷铵20.9 万吨(qoq++32.45%),均价3404 元/吨;销售有机硅3.57 万吨,均价27619 元/吨;销售草甘膦4.72 万吨,均价66590 元/吨(qoq+54.16),系拜耳不可抗力影响。

    白煤、纯碱、硫磺等原料价格大幅上涨,影响Q1 盈利。2022 年Q1毛利率30.31%,环比-7.42 个pct,净利率24.72%,环比-3.57 个pct。

    公司22Q1 白煤采购价格为1607 元/吨(yoy+86.14%),纯碱采购价格为2221 元/吨(yoy+74.32%),硫磺为2306 元/吨(yoy+123.61%)。

    风险提示:产品价格波动风险,合作项目落地风险,产能投建风险