中国平安(601318):新业务价值进一步承压 营运利润稳健增长
事项:
中国平安公布2022 年一季报:报告期内实现归母净利润206.58 亿元,同比-24.1%;归母营运利润430.47 亿元,同比+10.0%;新业务价值125.89 亿元,同比-33.7%;年化总投资收益率/净投资收益率为2.3%/3.3%,同比-0.8pt/-0.2pt。
评论:
新业务价值进一步承压,渠道转型仍处于调整期。报告期内,寿险及健康险业务实现新业务价值125.89 亿元,同比-33.7%;其中寿险及健康险新单保费(原保费)498.01 亿元,同比-14.9%;新业务价值率24.6%,同比-6.8pt。新单和价值率双双下行,一方面是受到去年同期开门红及重疾择优带来的高基数影响,1-2 月保费同比下滑幅度预计较大,3 月起公司推动储蓄类的增额终身寿产品销售,带来一定业绩爆点,预计当月保费增速转正,但未能有效弥补业绩缺口。
产品结构变化也导致新业务价值率同比下降,新业务价值进一步承压。同时由于疫情影响,自3 月起多地代理人线下展业活动先后受到影响,也给个险业务经营增加了一定难度。截至报告期末,个险渠道人力规模为53.8 万人,较年初减少10.4%,净脱落6.2 万人,渠道转型仍处于调整期。公司坚定推动代理人队伍高质量转型,大专及以上学历的代理人占比同比提升3.5 个百分点,同时严控增员入口,逐步提升优质新人占比,持续推动队伍结构优化,预计全年代理人规模仍将有小幅下滑,但队伍质态将逐步稳定。此外,一季报细化披露了平安在医疗健康领域的布局,平安寿险依托集团医疗健康生态圈,打造了“保险+健康管理”、“保险+高端养老”、“保险+居家养老”三大核心服务,有望构建起产品差异化竞争优势。
资本市场波动,投资收益下降导致利润缩减。报告期内,平安实现归母净利润206.58 亿元,同比下降24.1%,投资端贡献下滑是利润缩减的主要原因。一季度国内权益市场震荡调整,上市险企投资收益普遍承压,报告期内平安年化净投资收益率为3.3%,同比-0.2pt;年化总投资收益率为2.3%,同比-0.8pt。
营运利润稳健增长,主要来自寿险及健康险业务贡献。报告期内,平安集团实现归母营运利润430.47 亿元,同比+10.0%。(1)寿险及健康险业务归母营运利润290.52 亿元,同比+15.0%,主要是由于21 年底调整的精算假设中对于继续率的估计更加谨慎和保守,导致一季度NBV 同比降幅扩大(调整前-25% vs调整后-33%),但对营运利润产生了正向贡献;(2)财产险归母营运利润30.03亿元,同比-41.1%,主要是投资收益受到资本市场波动影响;(3)银行业务归母营运利润74.48 亿元,同比+26.8%,持续贡献正增长。
投资建议:在行业整体环境变化以及自身寿险改革下,平安寿险业绩出现持续调整,新业务价值增长进一步承压。在艰难环境下,平安在渠道和产品改革做了较大的转型决心和投入,我们预计成效有望逐步显现。预计2022-2024 年中国平安BPS 为53.0/60.4/68.3 元,EPS 为6.0/6.8/8.1 元(前值:6.4/7.3/8.3 元),给予目标价64.9 元,对应PEV 为0.85 倍,维持“强推”评级。
风险提示:疫情反复、寿险渠道转型不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。