新凤鸣(603225)：一季度业绩承压 看好远期高成长

事件：4 月28 日，公司发布2022 一季报：2022Q1 实现营业收入106.02 亿元，同比下降1.98%，环比上升29.28%，实现归属母公司净利润2.85 亿元，同比下降42.

    75%，环比下降10.94，实现扣非归母净利润3.13 亿元，同比下降36.93%，环比下降0.06%。

    点评：

    疫情反复叠加油价上移，Q1 单季业绩承压。公司2022Q1 实现归母净利2.85 亿元，同比下降42.75%，环比下降10.94。盈利能力方面，2022Q1 毛利率为8.46%，同比下降0.95pct，环比下降2.33pct，净利率为2.69%，同比下降1.91pct，环比下降1.21pct，ROE 为1.73%，同比下降2.3pct，环比下降0.24pct。进入一季度，受能耗双控、疫情反复、油价中枢上移等影响，产品的盈利能力与产销量均收到不同程度的影响。期间费用方面，2022Q1 公司期间费用率合计为4.85%，同比上升1.17pct。

    其中，销售费用率为0.16%，同比下降0.01pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为3.32%，同比上升0.77pct，财务费用率为1.38%，同比上升0.42pct。公司正大力推行5G 智能化管理，“互联网+”助力打造行业一流信息化生产，成本控制能力有望不断加强。

    行业价差短期承压，长丝需求静待复苏。价格方面，根据CCFEI 数据, 2022Q1PTA、涤纶长丝POY、DTY、FDY 均价分别为5623 元/吨、7978 元/吨、9578 元/吨、8321元/吨，同比+36.6%、+16.6%、+12.6%、+19.0%%，环比+14.2%、+1.41%、+0.73%、+3.06%%。价差方面，2022Q1 POY/DTY/FDY 与PTA 和乙二醇均价差分别为1272 元/吨，2687 元/吨、1575 元/吨，同比-11.0%、-7.5%、+0.62%，环比-20.4%、-11.9%、-11.5%，进入2022 年由于国内疫情反复影响需求，价差短期有所承压。产量方面，根据公司公告，2022Q1 公司POY/DTY/FDY 产量分别为107.8/14.94/27 万吨，同比+15.65%/+45.19%/+30.88%, 环比+0.13%/+23.27%/+10.61% 。销量分别为88.41/11.78/21.38 万吨， 同比+12.32%/+49.87%/+29.73% ， 环比-16.93%/-0.51%/-7.88%。当前需求承压静待复苏：2022Q1 国内疫情反复，纺服需求走弱，原料成本价格涨幅无法顺利传导下游，长丝价差有所收窄，进入二季度，根据CCFEI4 月22 日当周数据，涤纶长丝开工率为78.8%（周环比-4.5pct），POY/DTY/FDY 企业库存天数分别为31 天（周环比+1 天）/35 天(周环比+1 天）/34天(周环比+1 天）；本周聚酯负荷下降6%至78.6%，根据产业调研了解，近期三房巷40 万吨、绍兴天圣80 万吨等装置有减产计划，有望带动行业进入去库阶段，我 们仍然看好国内外疫情好转后长丝行业的弹性。

    “两洲两湖”基地造“两个千万吨”，短纤产能释放打造第二成长曲线。公司PTA实际总产能为500 万吨；涤纶长丝总产能为600 万吨，市场占有率近12%，稳居行业前三；成功进军短纤市场，达产60 万吨产能，打开第二成长曲线。2022Q1，公司短纤产量6.8 万吨，环比增加270%；销量5.47 万吨，环比增加716%。年内公司加速释放产能：2022 年公司将继续稳步投放产能，预计新增100 万吨涤纶长丝和60 万吨的涤纶短纤产能，即2022 年底将公司将拥有涤纶长丝产能700 万吨，涤纶短纤产能120 万吨。两洲两湖成长可期：桐乡洲泉、湖州东林基地，为聚酯纤维生产核心基地，合计最大产能近600 万吨；平湖独山基地，拥有500 万吨PTA 产能，采用BP 公司最新一代工艺，在中油化工联合会公布的2020 年PTA 能耗指标排名中，能耗电耗水平行业排名第一，后发优势明显，公司依托上游往下延伸，分别于2021年7 月和2022 年2 月投产了60 万吨与30 万吨差异化聚酯纤维，不仅做到原料就地输送降低物流成本，且利用PTA 装置余热发电优势，反向供电自用大大降低生产成本，基地化优势更加明显；徐州新沂基地，2021 年5 月正式开工建设，以热电项目为排头兵，打造规划长丝、短纤、加弹、油剂、薄膜、印染、织造等大型一体化工业园区。公司四大基地建设稳步推进，新增产能如期释放，公用工程等系列管理精细化水平不断提升，成本控制能力不断加强。公司向着两个“1000 万吨”目标不断前进，预计到2025 年，公司PTA 产能将突破1000 万吨，聚酯产能突破1000万吨，成长性值得期待。

    风险提示：油价及产品大幅波动风险；产能释放不及预期风险；疫情恶化影响需求风险。

    盈利预测：由于原料及产品价格波动，我们调整公司今年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为20.87 亿元（原为24.66 亿元）、37.74 亿元、46.68亿元。维持“买入”评级。