招商轮船(601872)2022年一季报点评:Q1业绩翻倍至13亿 散运、集运盈利贡献可观 油运长逻辑清晰、短期关注事件因素

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡 日期:2022-05-01

公司公告2022 年一季报:1)业绩表现:营收61.0 亿,同比+36.5%;归母净利13.1 亿,同比+125.9%;扣非归母净利12.9 亿,同比+248.8%。2)收入利润构成:油运/散运/集运/滚装船营收占比18.1%/46%/22.5%/6.4%,净利润占比-1.8%/53.5%/42.2%/0.1%,LNG 运输虽然收入占比小,但利润贡献占比11.2%。

    3)利润率:毛利率27.0%,同比+8.8pct;归母净利率21.4%,同比+8.5pct;扣非归母净利率21.2%,同比+12.9pct。4)经营数据:Q1VLCC-TCE 均值-3590美元/天,同比-190%、环比-167%。BDI 均值2041 点,同比+17%、环比-41.6%。

    散运:Q1 净利7 亿,淡季表现超预期,船队经营出色、业绩跑赢市场指数。

    一季度营收28.0 亿,同比+49.4%;净利润7 亿,同比+179%。年初淡季黑天鹅事件频发,散货船运力温和增长、船舶压港回落,俄乌冲突升级引起航线替代拉长运距等因素驱动下,市场供需紧张环比有所缓解,但BDI 在淡季仍保持较高景气、节后处于震荡反弹趋势,公司前期高点适时锁定高价租约,市场判断准确、船队布局合理,业绩跑赢市场指数,盈利与21Q3 旺季基本持平。

    集运:Q1 净利5.5 亿,运价维持高位震荡。Q1 营收13.7 亿,同比+57.7%;净利润5.5 亿,同比+182%。亚洲区内市场在节后淡季装载率和运价维持上季度水平,枢纽港疫情延长传统春节淡季的需求/运价回落周期,关注后续疫情缓解后的出货量恢复情况。预计集运供应链系统性运力紧张下市场运价保持高位震荡,公司以合理成本落实部分租入船的延期和续约,为后续经营夯实基础。

    油运:市场运价整体低迷下Q1 仅亏损0.24 亿,准确把握运价阶段性上涨机会、相对高位锁定航次。Q1 营收11 亿,同比+9%;净亏损0.24 亿,同比-220%,市场运价超低迷下仅小幅亏损,主要系:1)市场方面,俄乌冲突下欧洲寻求西非、美湾等进口来源替代,运距拉长、吨海里需求提升,中小油轮运价大涨;VLCC 受船货双方博弈预期变化以及苏伊士油轮替代性需求影响,运价波动反弹、脱离超低位。2)公司层面,把握俄乌冲突初期VLCC 运价情绪性上涨机会,在相对高位连续锁定现货航次,此外公司部分阿芙拉油轮间接受益市场暴涨,收益大幅上升。3)展望后市:a)油运中长期逻辑清晰,供给侧新订单比例低位、23 年起交付量下降,且运力扩张受高造船价与船台紧张限制;拆船量或在老龄化+环保新规+高废钢价下加速;需求侧若需求温和复苏、库存持续低位带来补库预期,预计VLCC 将迎来供需稳步修复带来的运价上行周期,重点关注原油产量与拆船量两大核心指标。b)中短期需关注事件因素,如本轮运价持续性受俄乌事件变化影响下,VLCC 运价受益中小油轮景气,头部船东Q2 盈利有望改善;但需持续关注高油价抑制货量需求与运距拉长的对冲效应,贸易路线重构、运距拉长的可兑现度,同时也建议关注伊朗解制裁谈判进展。

    投资建议:1)盈利预测:基于油运中短期运价上涨预期,我们上调22-23 年归母净利预测至49.4、50.3 亿元(原预测44.7、47.0 亿),维持24 年58.8 亿的预测,对应EPS 为0.61/0.62/0.72 元,对应PE 为8/8/7 倍。2)我们基于公司5 年平均PB 为参考,给予22 年1.5 倍PB,对应一年期目标价6.11 元,预期较现价20%空间,看好公司弱周期成长性全船型航运平台启航,维持“推荐”

    评级。

    风险提示:疫情影响超出预期,拆船不及预期,大宗商品等贸易需求下降等。