尚品宅配(300616)：整装业务持续发展 线上线下渠道协同发力

　　事件：尚品宅配发布2021 年报及2022 年一季报。2021 年公司实现营业收入73.10 亿元，同比增长12.22%；归母净利润0.90 亿元，同比下降11.54%；扣非后归母净利润0.42 亿元，同比增长6.23%。其中2021Q4 当季公司实现营业收入21.46 亿元，同比增长0.67%；归母净利润0.03 亿元；扣非后归母净利润-0.09 亿元。

    　　此外，2022Q1 公司实现营业收入10.86 亿元，同比下降22.87%；归母净利润-1.00 亿元；扣非后归母净利润-1.09 亿元。

    　　数字化高效赋能整装业务，BIM 系统助力家装体验升级分产品看，21 年公司定制家居产品、配套家居产品、整装业务（含主辅材、装修服务）分别实现收入51.44/10.35/7.89 亿元，同比增长8.45%/12.19%/46.14%。公司通过自研家装BIM 系统，解决传统装修中消费者的各种痛点，数字化、信息化赋能整装业务。公司开发圣诞鸟装修导航系统，实现装修过程的精准、透明化全程管理。2021 年广州、佛山、成都、南京、深圳五地圣诞鸟整装交付2703 户，同比增长约35%。同时，HOMKOO 整装云持续为装企会员提供丰富多样的全品类供应链产品，形成2B 及B2C 的套餐矩阵，有力提升装企会员终端销售服务能力。

    　　深耕自营城市渠道建设，构建内容电商生态环境分渠道看，1）线下渠道方面，公司在自营城市坚定执行1 个大店+N个标准直营店/加盟店+装企深度融合店的发展策略，全面推进以直营门店、直销O2O、自营加盟、拎包、整装五大业务模块为核心的战略。截至2021 年末，公司直营门店数量为90 家，自营城市加盟店数量为289 家（含在装门店），合计较2020 年末净增加56 家。同时，公司积极探索模式创新，与北京京东建立战略合作关系，于西安京东超级店开设首个线下试点门店，并于2021 年9 月份开始试营业。公司的直营门店将陆续尝试融入京东元素，结合消费者需求做产品融合和展厅设计。2）线上渠道方面，2021 年公司新居网MCN 打造内容电商开放平台，通过自行孵化IP 家居类达人和签约外部达人的方式，为公司产品和服务进行引流获客、销售推广。2021 年新居网MCN 直播电商带货实现GMV2.3 亿元，成为家居行业直播带货头部MCN。2021 年11 月，新居网MCN 开始探索私域团购模式，单月突破200 万销售额。

    　　盈利能力暂处低位，期间费用相对稳定

    　　21 年公司综合毛利率为33.17%，同比下滑0.07pct，主要由于大宗原材料价格大幅上涨所致。22Q1 公司综合毛利率31.64%，同比下滑3.83pct。

    　　期间费用方面，21 年公司期间费用率为32.15%，同比小幅增长0.33pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为24.13%/5.07%/2.54%/0.41%，同比分别-0.14/-0.03/+0.14/+0.36pct，期间费用率整体保持稳定。综合影响下，21 年公司净利率为1.23%，同比下滑0.32pct。

    　　投资建议：公司目前正处于转型期，通过发挥BIM 整装模式的信息化优势和线上线下一体化渠道优势，整装业务有望实现稳步增长。

    　　我们预计尚品宅配2022-2024 年营业收入为78.53、87.25、98.34 亿元，同比增长7.43%、11.10%、12.71%；归母净利润为1.98、2.95、4.02 亿元，同比增长120.72%、48.99%、36.27%，对应PE 为25.1x、16.9x、12.4x，给予增持-A的投资评级。

    　　风险提示：原料价格波动风险；疫情反复风险；行业竞争加剧风险；业务转型进展不如预期风险。