中国银河(601881):自营拖累整体业绩 投行业务表现较好

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2022-04-30

投资要点:受权益市场下跌影响,公司经纪业务、自营业务承压。投行业务承销规模和收入均实现提升。资产管理业务大集合公募化改造已经完成,收入同比小幅下滑。合理价值区间11.43-12.31 元,维持“优于大市”评级。

    【事件】中国银河发布2022 年一季度业绩:2022 年一季度实现营业收入73.4亿元,同比-3.2%;归母净利润15.6 亿元,同比-21.7%;对应EPS 0.14 元,ROE1.64%。

    经纪业务同比下滑,或为代销金融产品收入减少所致。2022 年一季度公司经纪业务收入17.9 亿元,同比-4.9%。我们预计主要原因为受权益市场影响代销金融产品收入大幅下降以及佣金率继续下行。2022 年一季度全市场交投活跃,全市场日均股基交易额10760 亿元,同比+7.2%,两融余额16728 亿元,同比+1.1%,较年初-8.7%。

    投行业务表现较好,股债承销规模均取得增长。2022 年一季度公司投行业务收入1.2 亿元,同比+19.0%。股权业务承销规模同比+362.5%,债券业务承销规模同比15.0%。股权主承销规模45 亿元,排名第17,其中IPO1 家,募资金额13 亿元,再融资1 家,募资金额32 亿元。债券主承销规模588 亿元,排名第12;金融债、ABS、公司债承销规模达131 亿元、31 亿元、55 亿元。IPO 储备项目14 家,排名第26,其中两市主板2 家,北交所7 家,科创板3 家,创业板2 家。

    资管收入下滑,大集合公募化改造已完成。2022 年一季度公司资产管理手续费收入1.22 亿元,同比-4.1%。此前受资管新规及行业政策影响,资产管理存量业务未完成规范改造前不得新增客户和规模,公司资产管理规模承压。截止至2021 年底,银河金汇全面达成大集合公募化改造工作,产品改造基本完成,长期来看资管规模有望提升。

    受市场环境影响,公司自营收入大幅下滑。2022 年一季度公司投资净收益(含公允价值)5.7 亿元,同比-57.6%。我们认为主要原因为一季度权益市场表现低迷,万得全A 累计下跌14%。

    投资建议:我们预计公司2022-24E 年EPS 分别为0.85/1.09/1.17 元,BVPS分别为8.79/9.74/10.70 元。给予其2022 年1.3-1.4x P/B,对应合理价值区间11.43-12.31 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。