格力电器(000651)年报点评报告：业绩改善 合同负债高增

事件：公司发布2021 年报及2022 一季报。公司21 年营收1878.69 亿元，同增11.69%；归母净利230.64 亿元，同增4.01%。其中，21Q4 单季营收为497.34 亿元，同增15.58%；归母净利为74.19 亿元，同降12.48%。22Q1公司实现营收352.6 亿元，同增6.24%；归母净利40.03 亿元，同增16.28%。

    营收增长稳健，龙头地位稳固。据产业在线数据显示，21 年家用空调内销量8470 万台，同比增加5.5%，公司空调内销量同比增加6.82%优于行业增速。据奥维云网，公司21 年空调线下零售额份额下降1.69%至33.60%，线上零售额份额提升2.53%至31.59%。分产品看： 21 年公司空调/其他业务营收同增13.96%/13.92%至1317.13/430.28 亿元。分地区看： 21 年公司内销同增10.78%至1223.05 亿元，外销同增12.56%至225.35 亿元。

    控费能力优异，盈利拐点可期。毛利率端：21 年公司毛利率同比下降1.86pct至24.28%，主要系原材料价格上涨所致。其中，21Q4/22Q1 毛利率同比-9.7/-0.77pct 至24.7%/23.66%，21Q4 毛利率下降较多预计主要受会计准则集中计提影响。毛销差口径来看，21 年全年下滑0.32pct 至18.17%，21Q4/22Q1 同比-6.51/1.51pct，我们认为与经销商提货节奏有关。净利端：

    21 年销售/研发/管理/财务用费率同比变动-1.54/0/-0.25/-0.06pct 至6.11%/2.16%/3.35%/-1.19%，控费能力优异， 21 年净利率同比-0.38pct至11.52%，22Q1 同比-0.24pct 至10.16%。我们认为，随着原材料价格下行，公司盈利韧性较大。

    渠道改革推进，合同负债高增。线上渠道形成“董小姐”“羽童”为代表的直播网红矩阵， “格力董明珠”店对外开放进一步贡献营收。公司21 年合同负债高增32.8%，22Q1 增长21.3%，反应经销商较高的提货意愿。此外，近期公司发布对外投资公告，拟以21.90 和8.10 亿元（合计约30 亿元）受让盾安环境2.7 亿股（约占总股本29.48%）及非公开发行股票1.4 亿股股份。此次收购将使得公司在暖通空调及新能源领域进一步拓展，并自身业务结构更多元化。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为273.35 亿元、312.07 亿元、350.32 亿元，同比增速为18.5%/14.2%/12.3%，维持“买入”投资评级。

    风险提示：地产下行风险、原材料价格上行、消费不及预期