中体产业(600158)：21年地产结转节奏放缓 丰厚体育资源+创新业务延伸驱动持续发展

事件：公司发布21 年报及22 年一季报。2021 年公司营业收入15.15 亿元，同减24.11%；实现归母净利润0.54 亿元，同比增长1.79%。其中21Q4 分别实现营收8.08 亿元，同减13.19%；归母净利润为0.85 亿元，同增105.96%。

    收入端：①分季度看，2021 年Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现收入1.82 亿元/2.53 亿元/2.72 亿元/8.08 亿元，Q3/Q4 同比变动0.78%/-13.19%；归母净利润-0.54 亿元/0.21 亿元/0.03 亿元/0.85 亿元， Q3/Q4 同比变动-56.59%/105.96%。②分行业看，公司收入下滑主要由于地产收入结转金额下降，工程及体育业务均保持稳定：房地产行业实现营业收入2.33 亿元，同减-69.19%，占总营收的15.70%，公司房地产业务项目结算面积16,191.88平方米，同比减少79.35%；工程设计及施工实现营业收入0.38 亿元，同增7.23%，占总营收的2.54%；体育行业实现营业收入11.98 亿元，同增1.78%，占总营收的80.72%。在体育行业中，体育场馆运营管理营收1.44 亿元，同增55.77%，主要由于2021 年新增场馆咨询项目及新增宣城场馆所致；体育经纪业务营收1.32 亿元，同增63.09%，其大幅增长主要得益于2021 年东京奥运会的顺利举办；彩票相关业务营收6.97 亿元，同减7.04%，主要因业务板块调整导致彩票系统开发维护收入同比降低。

    成本端：1）公司22Q1 毛利率为17.95%，同比增加5.86pct，21 年毛利率为30.20%，同比减少6.32pct，其中21 年公司房地产/工程设计及施工/体育/其他业务毛利率分别为21.88%/20.16%/31.23%/12.29%，同比变动分别为-2.04pct/-5.12pct/-12.82pct/-48.11pct；公司21 毛利率下降主要系业务板块调整导致占比较大的彩票业务收入降幅明显；2）公司21 年期间费用率为22.44%，同比减少3.21pct。22Q1 公司期间费用率为41.35%，同比减少12.09pct，公司费用管控效果显现。①21 销售费用率为4.74%，同比减少3.41pct，主要系本期业务调整所致，②21 管理费用率为16.36%，同比增加4.02pct，主要系营业收入下滑而管理费用变化不大所致，③21 财务费用率为-1.98%，同比减少0.81pct，财务费用率基本稳定。

    利润端：21 年后三季度转亏为盈，Q4 业绩突出增长转正。2021 年归母净利润0.55 亿元，同比增加1.79%，扣非后净利润0.42 亿元，同比增加-60.23%。

    分季度来看，公司2021Q1/Q2/Q3/Q4 归母净利润-0.54 亿元/0.21 亿元/0.03亿元/0.85 亿元，Q3/Q4 同比变动-56.59%/105.96%。公司21 年Q1 归母净利润为负系业务板块调整导致占比较大的彩票和房地产业务收入降低，Q1之后公司逐渐恢复到正常盈利状态。

    投资建议：公司拥有丰富的体育资源与完整的体育业务生态，我们持续看好公司在积极探索体育教育培训事业之后的业绩增长。近两年相关体育赛事逐步开办，考虑到疫情对线下体育活动的影响，我们调整2022-2023 年归母净利润1/1.3 亿元（前值为1.2/1.8 亿元）。维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响风险，政策风险，赛事运营风险，新项目经营风险