韵达股份(002120)：Q4业绩增长强劲 Q1修复趋势延续

事件描述

    韵达股份2021 年实现营收417.3 亿元，同比增长24.6%；归母净利润14.8 亿元，同比增长5.1%；其中，2021 年四季度，公司实现营收131.3 亿元，同比增长26.1%，归母净利润7.0亿元，同比增长80.9%；2022 年一季度，公司实现营收115.5 亿元，同比增长38.7%，归母净利润3.5 亿元，同比增长52.0%。同时，公司拟每10 股派发现金红利0.52 元（含税）。

    事件评论

    Q4 单价显著回升，盈利增长强劲。2021 年，公司件量同比增长30.1%至184.0 亿件，市占率达到17.0%，稳居行业第二。在监管政策干预下，行业价格竞争趋缓，公司21 年单票收入跌幅显著收窄，仅同比下降4.3%。公司持续推动精细化管理，流程优化+规模效应+装载率提升+优化现场管理，21 年单票成本同比下降4.7%，其中，单票运输/中转成本分别同比下降7.5%/5.7%至0.51/0.31 元。公司单票毛利同比持平，约0.17 元。不过，由于公司积极布局供应链、国际和冷链等新业务，导致期间费用同比大幅增加52.3%，费用率同比提升1 个百分点。最终，单票扣非净利同比下降10.9%至0.08 元。4Q21 公司件量同比增长20.7%，市占率提升至17.2%；单票价格受益于行业竞争缓和和持续提价，实现同比增长1.9%至2.30 元，推动单票扣非净利同比增长0.05 元至0.13 元。

    Q1 疫情和油价扰动，盈利修复趋势不改。3 月以来国内疫情扩散，部分地区快递运营受阻，但得益于极兔和百世整合带来的件量外溢，1Q22 公司件量实现同比增长19.6%，市占率同比提升1.4 个百分点。1Q22，行业单价表现坚挺，公司单票收入环比增长0.23 元至2.53 元，好于以往季节性表现，短期油价和疫情扰动，不改公司盈利修复趋势，单票毛利创两年来最高水平，达0.28 元。不过，由于新业务团队扩张推升费用，最终，公司单票扣非净利实现0.09 元，环比下降0.04 元、同比提升0.04 元。

    持续加码核心资源，运营效率持续提升。2021 年，公司资本开支同比增长47.7%至92.2亿元，主要加大对分拨中心和土地的投入，分别同比增长14.0 和11.6 亿元。同时，公司加强全链路管理，通过数字化提高车均装载率，降低运输成本，持续推进在自动化分拣设备的升级改造，提高操作坪效。2021 年，公司分拨中心综合操作效率同比提升35.2%，设备处理能力同比提升13.2%。

    投资建议：维持“买入”评级。行业监管政策干预下，恶性价格战基本得到遏制，行业价格表现坚挺，头部公司有望展现盈利弹性。同时，韵达持续加强对核心基础设施的建设，积极推进产品分层、客户分群，竞争力有望持续提升。随着近期保供保畅政策加码、复工复产加速推进，公司业务量也将加速修复。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.85/1.09/1.34 元，对应PE 为18.3/14.2/11.6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、电商需求不及预期；

    2、疫情扩散超预期；

    3、油价及人工成本大幅上行。