长安汽车(000625)2021年年报及2022年一季报点评：2022Q1业绩超预期 电动化提速发展

事件概述：2022 年4 月28 日及29 日，长安汽车先后公布2021 年年报及2022 年一季报。公司2021 年全年实现营收1051.41 亿元，同比+24.33%，归母净利润35.52 亿元，同比+6.87%；2022Q1 实现营收345.76 亿元，同比+7.96%，归母净利润45.36 亿元，同比+431.45%。

    2021 年业绩稳中有升，2022 Q1 业绩超预期。2021 年汽车销量230.1 万辆，同比+14.8%；销量提升及车型结构改善背景下，营收同比+24.3%，归母净利润同比+6.9%，其中联营及合营投资收益9.3 亿元，同比+263.2%；毛利率16.64%，同比+2.34pct。在2022Q1 公司汽车销量同比+1.6%背景下，营收同比+7.96%，归母净利润同比+431.5%，扣非后归母净利润为22.7 亿元，同比同比+215.2%，环比提升23.6 亿元（2021Q4 亏损0.87 亿元）。2022Q1 业绩超预期主要系：1）ASP 提升，2022Q1 并表营收统计口径ASP 为8.22 万元，同比+0.32 万元；2）产品结构改善带动毛利率上行，2022Q1CS75Plus、UNI-V等高毛利率车型销量占比显著提升，毛利率为18.2%，同比+4.1pct，单车毛利1.5 万元，同比提升0.39 万元；3）成本管控效果明显，2022Q1 公司期间费用率合计8.0%，同比-0.9pct/环比-4.2pct；分项目来看，销售/财务/研发/管理费用率分别为3.5%/-0.6%/2.8%/2.3%，同比+0.3/-0.3/+0.6/-1.5pct，管理费用率下滑明显主要系去年同期计提燃油及新能源积分所致。

    2022Q1 合资表现欠佳，自主新车落地加快，电动化提速发展。合资方面，2022Q1 长安福特销售6.0 万辆，同比-6.4%/环比-36.8%；长安马自达销售4.1万辆，同比+39.9%/环比+4.5%。受长安福特拖累，2022Q1 合资公司投资收益1.1 亿元，同比-60.8%/环比-66.4%，合资表现欠佳。3 月长安福特主销车型蒙迪欧开启预售、高端车型林肯Z 上市，后续主力车型也将迎来换代，有望实现量价齐升。自主方面，2022Q1 单车收入8.2 万元，同比+0.32 万元；单车毛利1.5万元，同比+0.38 万元，自主盈利能力提升明显。自主新能源方面，长安自主研发EPA0/EPA1/EPA2 纯电平台，打造紧凑级家轿车C385、入门级轿车A158 以及紧凑型SUV C673，预计今年将陆续上市，或将快速抢占10-20 万细分市场份额。基于CHN 平台的阿维塔11 预期Q2/3 上市，有望带动品牌向上。随着电动化产品加速落地，我们预计今年公司将不存在积分缺口。随着平台化和电动化产业链布局逐步完善，公司计划2025 年长安品牌/新能源销量为300/105 万辆。

    投资建议：看好公司自主品牌盈利能力改善，我们上调2022 年归母净利润，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为70.14/80.14/92.65 亿元，对应当前股价PE 分别为11/10/9 倍。公司传统燃油车竞争力持续强劲，新能源多品牌差异化发展，多款新车有望带来业绩增长。维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格波动，芯片供应恢复不及预期，疫情控制不及预期。