徐工机械(000425)：业绩符合预期 混改后全线发力

事件：

    公司发布2022 年一季报，2022Q1 公司实现营业收入200.34 亿元，同比-19.79%；实现归母净利润14.05 亿元，同比-18.61%；实现扣非归母净利润12.99 亿元，同比-18.21%；毛利率为15.23%，同比-1.35pct；净利率为7.07%，同比+0.08pct；公司一季度费用管控能力较好，2022Q1 费用率为7.04%，同比下降1.95pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.06%/1.27%/3.88%/-2.17%，同比分别变动 -0.02pct/-0.12pct/+0.94pct/ -2.75pct。

    国际化步伐稳步推进，行业竞争较为激烈：

    工程机械行业具备一定的周期性，从国际市场来看，区域经济景气度存在区域差异性，工程机械呈现弱周期性，因此国际化是公司坚定不移的主战略；国内工程机械产业拥有坚实的基础和广阔发展空间，国际市场、高端市场规模都相当可观，同时行业集中度持续提升，龙头企业市场份额进一步扩大并积极延伸产品种类，此外信息化、智能化、数字化、轻量化及电动化等引领行业趋势，成为行业未来发展方向。

    坚持自主创新，国际化拓展能力强大：

    公司坚持自主创新，拥有一流的创新平台、一流的项目成果和一流的创新产品，已构建起以产业基础技术研究、应用技术研究、试验发展等为主的三层技术创新体系；公司产品中，起重机械、移动式起重机、水平定向钻位居全球第一，随车起重机位居全球第三，摊铺机、旋挖钻机、履带起重机等12 类主机产品稳居国内行业第一；公司形成了出口贸易、海外绿地建厂、跨国并购和全球研发“四位一体”的国际化发展模式，可为全球客户提供全方位产品营销服务、全价值链服务及整体解决方案。

    践行数字化战略定位，赋能产业链上下游：

    公司践行“十四五”数字化战略定位，始终走在行业最前列，对标工信部推进的智能制造能力成熟度标准和国家智能制造标杆企业要求，塑造出徐工“智造4.0”模式；同时公司深化能力、凸显效益，围绕关键环节加快突破，对内提升业务协同效率和运营管理效益，对外支撑供应链同盟军建设和客户服务满意度提升；并大力开展工业大数据、5G、人工智能等新一代信息技术研究与应用，赋能产业链上下游。

    盈利预测：考虑到目前工程机械的周期下行，我们调整收入增速中所有板块的下游增速，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 63.08 亿（前值71.41 亿）、72.22 亿（前值 78.00 亿）、80.67 亿，对应 PE 分别为 6.16、5.38、4.82X，维持买入评级。

    风险提示：经济波动风险、市场竞争风险、供应链安全风险等。