盾安环境(002011)：Q1业绩短期承压 汽车热管理增速显著

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    盾安环境披露20 22 一季报，公司2022 年Q1 实现营业收入20.11 亿元（-6.40%）；归母净利润0.83 亿元（-14.67%）；扣非后归母净利润0.73 亿元（-17.68%）。经营活动净现金流-0.34 亿元（+80.95%）。加权平均ROE 为4.70%，同比减少2.26pct。

    毛利率略有下滑，控费能力得到优化。2021 年公司毛利率16.30%，同比减少0.67pct；Q1 毛利率15.71%，同比减少0.54pct，环比减少0.59pct。毛利率下滑主要系原材料价格上涨，制冷配件价格有一定下滑所致。2021 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比减少0.93pct/1.31pct /0.25pct 至2.62%/6.87%/3.76%，公司控费能力得到优化，长期来看，有望与格力产生协同效应。

    制冷配件业务短期承压，汽车热管理发展较快。受格力电器收购等因素影响，家用制冷配件业务部分客户订单有一定下滑。Q1 商用和外贸类业务则分别实现营收同比增长19.31%和23.13%，制冷业务客户结构更加多元化。公司加快汽车热管理业务的培育，Q1 该类业务实现营收同比增长123.03%。

    各业务长期仍值得期待。国内制冷阀件寡头格局仍较难改变，尽管个别客户Q1 订单有所转移，但随着格力收购交割以及定增后，来自于格力的订单有望增加，制冷业务盈利有所改善。商用和海外业务增长势头不变。新能源车热管理方面，公司新增多条产线和设备，并与比亚迪、蔚来等国内新能源车企推进合作，更多优质客户有望得到开发。

    投资建议：预计公司2022-2024 年营收增速分别为7.34%、12.84%、11.00%，归母净利润增速分别为18.54%、32.32%、15.77%， 对应最新收盘价PE 分别为13.72 x / 10.37x / 8.96x，首次覆盖给予“买入”

    评级。

    风险提示：原材料涨价、销售不及预期、海运价格上涨