金陵饭店(601007)：一季度同比减亏 规模加速扩张

本报告导读：

    年报及一季报符合预期，公司签约门店数量加速增长，处于规模扩张期，且存在激励改善以及疫情后直营店高业绩弹性享受复苏红利。

    投资要点：

    业绩符合预期，增持。考虑疫情影响，下调2022/23年EPS至0.13/0.27（-0.01/-0.01）元，新增2024 年EPS 为0.40 元，给予2023 年40xPE估值，维持目标价11.20 元。

    业绩简述：公司2021 年实现营收13.74 亿/+20.50%，归母净利润2803.86 万/-35.39%，归母扣非净利润1326.60 万/-37.98%；22Q1 实现营业收入3.79 亿/+17.30%，归母净亏损928 万，21Q1 同期亏损1539.48 万；归母扣非净亏损1344.88 万，21Q1 同期亏损1795.90 万。

    签约门店加速增长，新开直营店仍处爬坡期。①分业务拆分：酒店业务4.05 亿/+16.79%；商品贸易7.40 亿/+31.66%；房屋租赁1.44 亿/-2.62%；物业管理7025 万/+19.74%；②拓店：截止2021 年底，公司开业+签约门店数量达到223 家，新增42 家，签约加速（19/20/21 分别新增13/21/42 家门店）；③北京金陵饭店直营店开业首年爬坡期，首年亏损1,936.6 万元。预计后续23-24 年爬坡期后贡献业绩弹性。

    多维度实现规模全面扩张，食品预制菜等业务存催化。①公司处于规模加速扩张其+激励存改善预期+疫情后复苏直营业绩弹性；②公司提出2022 年战略将通过并购、参股控股、加盟、租赁经营、战略联盟等多种方式扩大规模；③同时将在食品工业化以及物资贸易等方面持续布局；④此外，公司进入江苏省双百企业名单，在激励机制以及市场化经营管理团队构建方面存在改善预期。

    风险提示：局部疫情反复，行业竞争加剧，效率提升不及预期。