伯特利(603596)22Q1点评:业绩符合预期 新增项目表现突出

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:闫俊刚/张乐/李爽/邓崇静 日期:2022-04-30

核心观点:

    公司22 年Q1 归母净利润同比增长8.3%,业绩符合预期。根据财报,公司2022 年Q1 实现营业收入10.1 亿元,同比增长29.0%,扣非前后归母净利润分别为1.4 亿元、1.1 亿元,同比分别增长8.3%、0.4%,业绩符合预期。

    公司毛利率环比改善,研发投入持续加大。公司22 年Q1 毛利率22.5%,同环比分别-3.2/+0.4pct ; 净利率13.6% , 同环比分别-5.4/+2.0pct;期间费用率9.6%,同环比分别+2.4/-1.6pct,公司毛利率环比改善。22 年Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别为1.0/2.1/-0.3/6.8%,同比分别+0.4/-0.2/+0.8/+1.4pct,环比分别+0.1/-0.2/-0.2/-1.3pct,公司研发投入持续加大。

    公司在手订单充足,新增开发项目表现亮眼。根据一季报,截至2022年Q1 公司在研项目数为 233 项,涉及 112 款新车型,其中新能源项目98 项,涉及新能源车型 55 款。同时,公司2022 年第一季度新增项目47 项,包含电子驻车制动系统(EPB)项目25 项、线控制动系统(WCBS)项目7 项、轻量化项目8 项,表现亮眼。根据年报,公司2022 年有较大幅度的产能扩张计划。公司盘式制动器产品稳步增长,智能电控产品收入弹性开始显现,轻量化业务22 年随产能的进一步提升,有望逐步贡献收入弹性。

    盈利预测和投资建议:公司是国内具备整车制动系统开发能力的龙头企业,短期受益于轻量化放量和EPB 渗透率提升,中长期线控制动有望贡献显著增量。我们预计公司22-24 年EPS 分别为1.52/2.07/2.81元/股,考虑到公司随线控制动产品市场空间的逐步扩容和芯片供给受限下国产替代进程的加速,维持公司合理价值为68.55 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:汽车销量不及预期;新产品开发不及预期;海外疫情影响下游车企配套量;轻量化业务竞争加剧。