中国平安(601318)2022年一季报点评:营运利润稳健 队伍结构优化

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:孙寅/徐一洲/许盈盈/唐亮亮/周安桐 日期:2022-04-30

投资要点

    业绩概览:2022Q1 归母净利润同比下降24.1%至206.6 亿元,权益市场下跌导致投资收益下降是主要原因。营运利润同比增长10%。新单和价值率双承压下NBV 同比-33.7%至125.9 亿元。2022 年一季度因去年同期队伍和业务基数较高,新单业务增长压力较大;后续有望在人力企稳和储蓄业务回暖带动下改善。

    业绩看点:1)营运利润保持较快增长,预计主要得益于剩余边际持续释放以及营运偏差的正向收益,反映出长期经营能力稳健;2)代理人队伍分层精细化经营推动队伍结构优化,一季度末大专及以上学历人群占比同比提升3.5 个百分点;3)与平安银行合作的新银保团队质量持续优化,举绩贡献逐步提升;社区网格化渠道在3 个试点城市落地,新增8 个试点城市进行推广,孤儿单的13 个月保单继续率同比大幅改善;4)财险保费同比增长10.3%,其中车险业务在基数效应消除下持续回暖,同比+10.4%,意外与健康险同比增长38.5%;5)个人客户数规模和客均合同数分别较年初增长0.7%和1.0%;6)平安寿险和平安财险核心偿付能力充足率分别为142.5%、167.5%,仍保持较高水平。

    经营挑战:1)新单保费同比-15.4%,NBV 同比-33.7%,队伍规模萎缩以及同期重疾切换运作导致的基数较高是主因,降幅较大与假设调整有关。一季度末代理人规模较年初继续下滑10.4%至53.8 万人,同比降幅达45%,但预期后期将逐步企稳;2)重疾销售低迷导致业务结构改变,价值率同比下降6.8 百分点至24.6%,加剧价值增长压力;3)财险综合成本率上升1.6 个百分点至96.8%,主要因疫情持续导致保证险赔付上升,此外车险考虑均为综改后业务成本率可能亦有抬升;4)年化净投资收益率下滑0.2 个百分点至3.3%,年化总投资收益率下降0.8 个百分点至2.3%,在上市同业中表现相对落后,主要因权益市场大幅回撤和利率震荡导致短期投资收益下降,同时也有计算方法差异原因。

    投资建议:短期看,公司资产端房地产风险缓释有望带来本年度利润增速的反转;负债端在基数效应消除和储蓄业务回暖带动下新单增速预期逐步改善;长期看,老龄化和财富管理趋势下 “固收+”的储蓄型业务和具有康养服务特色的保障型业务是未来保险行业重要增长点,中国平安前者具备综合金融优势,后者发力居家养老和医疗生态圈建设,而多元化渠道布局亦有助于承接不同类型客户差异化需求,具备长期经营壁垒,价值成长空间仍大。调整公司2022、2023、2024 年EPS 预测值为6.03 元、7.06 元、8.00 元,维持审慎增持评级。

    风险提示:转型进度显著不及预期、权益市场震荡、长期利率大幅下行